Ответ зависит от рынка драгметалла.
Рынки золота достаточно близко торгуются друг к другу, поэтому различия между ними оказываются несущественными.
Три рынка золота
Желтый металл торгуется на трех рынках:
спотовый рынок – Лондон;
рынок фьючерсов на золото – биржа «Comex» в Нью-Йорке;
розничный рынок – торговля физическими монетами и слитками.
У рынков своя специфика, особые покупатели и продавцы, характерное взаимоотношение между предложением и спросом. Цену на одном рынке нельзя сравнить с аналогичным показателем на остальных двух.
Как правило, торговля на этих рынках осуществляется в одном направлении, но не совпадает вполне.
Если цены на двух разных рынках сходятся, то существует фактор, который делает это возможным. Никто не поддерживает схождение по доброй воле.
Различие между ценами на двух рынках называется спрэдом. Чем шире спрэд, тем больше денег может заработать трейдер, сближая цены на двух рынках. Поэтому он предпочтет подождать расширения спрэда. Однако у него есть конкуренты.
Представьте ситуацию. На одной заправочной станции продают литр бензина за 45 рублей, а конкуренты хотят уменьшить эту цену. Возникает необходимость у этой станции снизить свою цену, что заставит конкурентов сделать то же самое. В конце концов снижение остановится, и на время будет заключено ценовое перемирие, поскольку заправочная станция не сможет опустить цену ниже.
Знакомьтесь, арбитражеры
Аналогичная ситуация наблюдается и на рынках золота. Арбитражеры хотят извлечь прибыль благодаря разнице в ценах. Их интерес заключается в сужении спрэда между спотовыми ценами и котировками фьючерсов до тех пор, пока прибыль от сделки не уменьшится до минимально приемлемого уровня.
Ключевая характеристика арбитражной торговли: возможность конвертировать продукт одного рынка в продукт, торгуемый на другом рынке. Если купить золотой слиток весом в 400 унций на лондонском спотовом рынке, то его можно отправить на аффинажное предприятие с целью переплавки в 4 слитка весом в 100 унций для продажи в Нью-Йорке. Можно купить фьючерс на бирже COMEX, заказать доставку слитка в 100 унций, потом транспортировать его на аффинажное предприятие с целью чеканки унцовых слитков для продажи розничным компаниям. Золото однородно, поэтому такие превращения не только возможны, но часто необходимы и они не очень дорого стоят.
Как правило, котировки фьючерсного контракта немного превышают спотовую цену. Объясняется это тем, что покупка фьючерсного контракта подразумевает оплату хранения золота до тех пор, пока оно не понадобится трейдеру.
Котировки фьючерсного контракта могут серьезно увеличиться. Предположим, председатель ФРС Джером Пауэлл сообщает, что на рынки будут впрыснуты триллионы долларов для повышения уровня инфляции. Как на рынках отреагируют на такие новости? Трейдеры начнут покупать золото. Однако они не станут чаще посещать дилера монет и слитков. Речь пойдет о приобретении «бумажного» золоте на бирже.
Кредитное плечо фьючерсов
У фьючерсов есть еще одно преимущество по сравнению с лондонским рынком: большое кредитное плечо – около 20 к 1.
Покупка фьючерсов на 10230 долларов может принести прибыль в золоте на сумму 2000 долларов. Если курс золота поднимется на 1%, до 2020 долларов, то котировки фьючерса вырастут на 20 долларов за 100 унций, то есть 2000 долларов. Поэтому 10230 долларов увеличатся до 12230 долларов, или примерно на 20%.
Фьючерсный контракт на бирже «COMEX» подорожает на этом фоне. Возникнут идеальные условия для арбитражеров. Они могут покупать золото на спотовом рынке Лондона и продавать фьючерсы, пока спрэд не сузится до предела.
Не исключено, что цена фьючерсного контракта на золото может упасть ниже цены спота. Этот феномен называется «бэквордация»; в противоположном случае говорится о контанго. Арбитражеры могут исправить эту ситуацию, продавая физическое золото и покупая фьючерсы. Однако они могут этого и не делать, если прибыль растет. Бэквордация золота – это очень опасное явление.
Дело в том, что по видимости это безрисковая торговля. Вы продаете слитки и вкладываете деньги в покупку фьючерса. Маржинального требования здесь не будет. При этом трейдеры смотрят на экраны биржи и ничего не делают. Потому что риск в действительности есть: условия бумажного контракта не будут выполнены, и можно потерять золото. Есть опасность того, что банковская система окажется неплатежеспособной, не выполнит свои функции, поскольку не сможет это сделать.
Бэквордация золота – предвестник краха доллара.
Апрель 2020 года: одно большое контанго
Котировки фьючерсов могут значительно вырасти относительно спотового курса. Подобное произошло в начале пандемии. Причина была в том, что многие аффинажные предприятия приостановили деятельность. Арбитражеры не были уверены, что им удастся в таких условиях переплавить слиток в 400 унций на 4 слитка по 100 унций. Бирже «COMEX» нужны слитки меньшего размера, ей нельзя отправить 400-унцовые слитки. Пока аффинажные предприятия были закрыты из-за карантина, нельзя было конвертировать купленное в Лондоне золото в слитки для продажи в Нью-Йорке (или это стало сложнее делать). Поэтому арбитражерам пришлось занять выжидательную позицию, даже когда появился очень прибыльный спрэд.
Спрэд у золота – годовая норма прибыли, сравнимая с процентной ставкой. 13 апреля спрэд между спотом и фьючерсами достиг 15%. На ней можно заработать, торгуя таким образом. Показатель достиг около 44 долларов за унцию.
Как правило, на рынке фьючерсов не бывает такого большого контанго (с декабря 2008 года периодически наблюдались небольшие бэквордации). Однако последствия карантина были беспрецедентными.
Роль розничного рынка золота
Спрэд между розничной ценой на золото и спотовым курсом значительно более волатильный по сравнению со спрэдом между спотом и рынком фьючерсов. Речь идет о премии выше спотовой цены, которую необходимо оплатить для покупки унцовой золотой монеты. Премия формируется за счет затрат на превращение большого слитка в лист, разрезание его на заготовки, которые затем штампуют для производства монет. Кроме того, монеты нужно где-то хранить.
Это рынок подъемов и спадов. Никто не хочет вкладывать средства в покупку инструментов и оборудования для обслуживания временного спроса, который может исчезнуть к тому времени, когда оборудование будет установлено и готово для эксплуатации. Когда розничный спрос резко возрастает, то же самое наблюдается и с премиями. Например, вместо того, чтобы платить 5% выше спотовой цены за унцовую золотую монету «Американский Орел», приходится платить 10% и ожидать доставки в течение нескольких недель. В этих условиях публикуются статьи о «дефиците» золота. Да, временная нехватка розничных золотых продуктов может наступить, но это не свидетельствует о дефиците на рынке золота в целом.
Что скрывается за «дефицитом» золота?
Практически весь желтый металл, добытый за историю человечества, все еще находится в эксплуатации. Золото и серебро уникальны по сравнению с другими видами сырья. Желтый металл не добывается для полного расходования в потреблении. Ежегодный объем добычи в новейшей истории не сравнится с огромным количеством добытого драгметалла за всю историю.
При этом драгметалл может стать дефицитным на рынке. Такое случается, когда люди боятся, что они не смогут зафиксировать прибыль, продавая золото и покупая фьючерсы. В таком случае возникает и растет бэквордация.
Бэквордацию следует рассматривать как индикатор дефицита золота на рынке. Независимо от того, продается ли золотой «Американский Орел» за спотовую цену + 2% или 20% премии, это обстоятельство свидетельствует только об условиях американского розничного рынка. Хотя он имеет значение, но о состоянии мирового рынка на этом основании ничего узнать не получится.
Однако если спот золота превысит котировки фьючерсов на 20%, то это может стать предвестником денежно-кредитного и банковского кризиса (бэквордация в декабре 2008 года была намного ниже нынешней).
Спрэд, как правило, стабилен. Он меняется в зависимости от рыночных условий, но гораздо в меньшем темпе, чем цены. Рост спрэда – повод для беспокойства.
