Материал книги Лоуренса Уайта, ученого из Университета Джорджа Мейсона (Вирджиния, США), под названием «Лучшая форма денег: золото, бумажные валюты или биткойн?» (изд-во Кэмбриджского университета, 2023 г.). Часть первая здесь, вторая – тут, третья - здесь, четвертая - тут.
Центральные банки монополизировали выпуск банкнот и клиринговые системы, а также препятствовали автоматическому функционированию международного золотого стандарта
Принятие законов, а не действие рыночных сил, привело к созданию центральных банков. Они были созданы еще в эпоху серебряных и золотых стандартов, но их первоначальная задача не заключалась в устранении каких-либо проблем с металлическими денежными стандартами. Их первейшая миссия в большинстве случаев состояла в финансировании национальных правительств. В 1693 году английский парламент учредил Банк Англии для предоставления правительству ссуд по низким процентным ставкам. Для этой задачи также были созданы шведский Риксбанк, Банк Франции и многие другие. В США была создана ФРС в 1913 году, но не столько для того, чтобы кредитовать правительство (хотя вскоре это понадобилось сделать, поскольку США вступили в Первую мировую войну), сколько для устранения проблем в финансовой системе (банковская паника), вызванных законом о федеральных банках, принятого во времена Гражданской войны. Закон о банках сделал банковскую систему негибкой из-за требования к банкам обеспечивать свои банкноты ограниченным количеством федеральных облигаций времен Гражданской войны. В то время Канаде, преимущественно сельскохозяйственной стране с золотым стандартом и без ограничений по залоговому обеспечению для своих банков, не угрожала финансовая паника.
Национальное законодательное собрание могло увеличить кредитоспособность своего банка-клиента, предоставив ему монополию на выпуск банкнот, которые в некоторых странах составляли самую крупную категорию банковских обязательств в XIX веке. Такое законодательство ограничивало прием депозитов для обычных коммерческих банков. Монополия на создание банкнот и государственная гарантия от дефолта центрального банка способствовали централизации золотых резервов в хранилище центрального банка.
Если обратиться к истории того, как Банк Англии стал банкиром для обычных банков и единственным держателем золотых резервов Англии, то великий британский экономист викторианской эпохи Уолтер Баджот (1873 г.) заявлял, что это стало не результатом рыночных сил, но следствием исключительного права Банка по выпуску банкнот в Лондоне и гарантий со стороны правительства относительно выплаты долгов держателям банкнот и вкладчикам в случае, если Банк столкнется с проблемами (или если и не погасить, то объявить свои банкноты законным платежным средством, как сделали власти, когда Банк приостановил платежи в 1797 году). Однако Баджот считал именно свободную банковскую систему в Шотландии примером «естественной системы», в которой каждый банк имеет собственные запасы металлов. Можно отметить, что в свободной банковской системе золотой стандарт более защищен от упразднения, поскольку дефолт одного банка не приостанавливает договорные обязательства других банков по погашению активов в золоте. Не все яйца находятся в одной корзине.
При классическом золотом стандарте, вплоть до Первой мировой войны, уменьшение золотых резервов у других стран вскоре скорректировало бы любое чрезмерное увеличение обязательств банковской системы (или снижение спроса на их хранение) в экономике без центрального банка, такой как США или Канада. Потоки золота перемещались автоматически, не позволяя отечественным ценам на товары быть намного ниже или выше мировых цен, что избавляло от необходимости в запоздалой и болезненной коррекции.
Создание Федеральной Резервной Системы в США привело к национализации функций кооперативных клиринговых ассоциаций коммерческих банков. Банки перешли от хранения золотых резервов в собственных хранилищах клиринговых систем к хранению резервов в форме банкнот ФРС и балансов на депозитах в региональных банках ФРС. Межбанковские расчеты были переведены на баланс ФРС. Коммерческие банки (за исключением тех, кто занимался международными платежами) больше не нуждались в золоте после того, как в марте 1933 года американскому народу было запрещено владеть золотыми монетами.
Центральные банки помогли национальным властям и в других отношениях, позволяя им даже в эпоху классического золотого стандарта (1879-1913 гг.) не обращать внимания на автоматические механизмы золотого стандарта, используя инструменты денежно-кредитной политики. Во время Первой мировой войны европейские правительства и их центральные банки отказались от золотого стандарта, чтобы использовать инфляционное финансирование военных расходов, печатая большее количество обязательств центрального банка, чем они могли погасить по номиналу после войны. Любопытно, что вскоре после войны экономист из Принстонского университета Эдвин Кеммерер был основателем команды, которая занималась созданием центральных банков в Латинской Америке на том основании, что центральные банки могли помочь этим странам вернуться к или остаться при золотом или золотообменном стандарте. Он убедил ряд стран (Боливия, Чили, Колумбия, Эквадор, Гватемала, Мексика, Перу) создать центральные банки, но они не оставались при золотом стандарте более нескольких лет.
Центральные банки в Европе и других странах в межвоенный период не учреждали режим свободно плавающих валют, а таже не возвращались к режиму полного погашения активов в золоте. Леланд Йегер, экономист, отмечал, что «методы золотого стандарта по установлению равновесия платежного баланса были в значительной степени упразднены и не были заменены какой-либо альтернативой». Затем последовала нестабильность. Лайонел Д. Эди, американский экономист, предупреждал еще в 1932 году, что довоенный процесс автоматического регулирования посредством потоков золота был упразднен ФРС: «Закон о Федеральной резервной системе разорвал связь между золотым резервом и объемом кредита, тем самым автоматически избавившись от основной функции золотого стандарта… Пришло время признать, что механизм ФРС не представляет собой автоматическую самокорректирующуюся систему для сохранения золотого стандарта». То же самое можно было сказать и о других центральных банках межвоенного периода, которые должны были управлять золотообменным стандартом. Центральный банк, который не играл по «правилам игры», мог замедлить или даже обратить вспять уравновешивающие потоки золота. Его суверенный статус означал, что он мог приостановить погашение национальной валюты в золоте без юридических санкций, а его монопольный статус означал, что забота о сохранении своей репутации было довольно слабым ограничением. По сравнению с автоматизмом конкурентной свободной банковской системы, политика центральных банков была угрозой (а не средством обеспечения) для выполнения «обещания» относительно погашения банкнот в золоте.
Таким образом, денежный хаос 1920-1930-х гг. возник не из-за «золотых оков», то есть, необходимости погашения валют в золоте (такого хаоса не было до Первой мировой войны, когда центральных банков еще не существовало или они занимались погашением без всяких вопросов), но, скорее всего, противоречивой политикой центральных банков, которые теперь стали править балом.
Центральный банк, например, Банк Франции или Банк Англии, который отказался от золотого стандарта во время Первой мировой войны, при этом напечатав столько денег для финансирования войны, что их покупательная способность оказалась ниже довоенного уровня, имел две альтернативных возможности для возвращения к международному золотому стандарту: либо посредством ограничения количества денег до тех пор, пока покупательная способность валюты не вернется до объема золота в ней на основании старого паритета (как было сделано в США перед возвращением к погашению валют в золото спустя 14 лет после Гражданской войны) или посредством девальвации. Девальвация приведет к сокращению содержания золота в денежной единице настолько, чтобы восстановить паритет покупательной способности между бумажной денежной купюрой и уменьшенным количеством золота, за которое ее теперь можно было обменять.
Международные межвоенные соглашения между центральными банками, направленные на сокращение использования золота, которые, как считалось, заменили классический золотой стандарт на золотообменный стандарт, не привели к сокращению покупательной способности золота на мировом рынке, чтобы она соответствовала сниженной покупательной способности ведущих национальных валют. Возврат к режиму погашения фунта стерлингов в форме золота до довоенного паритета, как это пытался сделать Банк Англии в 1925 году, вызвал катастрофу. Тогда держатель фунта все еще мог купить на него гораздо меньше, чем за золото, которое он мог получить за него. Затем последовали крупные погашения, что создало большой отток золота из хранилищ Банка, несмотря на юридические ограничения, наложенные на экспорт золота.
Внутренняя противоречивость послевоенной Бреттон-Вудской системы
В рамках Бреттон-Вудской системы, созданной во время Второй мировой войны, центральные банки-участники привязывали свои национальные валюты к доллару США и осуществляли международные платежи с балансами в долларах США, а не в золоте. В отличие от американского народа, иностранные центральные банки могли погасить свои долларовые активы в золоте по курсу 35 долларов за унцию. Однако американское правительство всячески отговаривало их от этого. В отличие от классического золотого стандарта, Бреттон-Вудская система предоставила национальным центральным банкам больше возможностей для осуществления краткосрочной экспансионистской денежно-кредитной политики. Если в стране проводилась относительно экспансионистская денежно-кредитная политика, и власти начинали терять свои долларовые резервы в пользу других стран, то у них была возможность попросить кредит у МВФ или запросить разрешение по девальвации своей валюты относительно доллара. Сущностно противоречивая система – с ограничениями, но и свободой действий – функционировала не так автоматично, как классический международный золотой стандарт. Как только международные потоки денег и капиталов были либерализованы, Бреттон-Вудская система вызывала частые девальвации валют, чьи центральные банки выбирали экспансионистскую денежно-кредитную политику, несовместимую с сохранением привязки к доллару.
Аналогичная противоречивость привела к упразднению привязки доллара США к золоту, разрушив в конечном счете всю систему. Будучи эмитентом мировой резервной валюты, у США было то, что министр финансов Франции назвал «непомерной привилегией». США могли приобретать товары и услуги у остального мира просто благодаря увеличению предложения долларов, при этом оплату по счетам можно было откладывать в долгий ящик. Искушение оказалось непреодолимым. Бреттон-Вудская система не была совместима со стимулами: она позволяла правительству США прибыльно выпускать мировую резервную валюту, получая немедленную выгоду, но с маленькими непосредственными затратами на проведение слишком экспансионистской денежно-кредитной политики, которая не позволяла поддерживать известную привязку в долгосрочной перспективе. У ФРС также был важный мотив для проведения экспансионистской денежно-кредитной политики: очевидно, она пыталась воспользоваться «кривой Филлипса», то есть, своими возможностями для снижения уровня безработицы посредством экспансионистской денежно-кредитной политики, которая также повышала уровень инфляции.
Иностранные центральные банки держали долларовые активы в качестве резервов и поэтому с радостью принимали их – до определенного момента. (Иностранные центральные банки не держали банкноты ФРС или текущие счета в долларах; они обменивали их на безопасные долларовые активы с процентным доходом). Поток долларов за границу означал, что иностранные денежные системы получали резервы, а также могли номинально поддерживать экономический рост, в то время как (в отличие от классического золотого стандарта, при котором США теряли золото для урегулирования своего платежного баланса) США не нужно было снижать темпы своего экономического роста. Таким образом, золотообменная система, по словам Рюффа, «существенно ослабила чувствительность и эффективность механизмов золотого стандарта» в контексте саморегулирования.
Обратите внимание на уточнение в предыдущем абзаце: до определенного момента. В самом начале послевоенного периода было много жалоб в Европе относительно «нехватки доллара», поскольку центральные банки хотели нарастить свои долларовые резервы, чтобы осуществить привязку своих национальных валют к доллару США. Со временем, когда правительство США с удовольствием отпечатало нужное количество долларов для Европы в обмен на товары и услуги, зашел разговор о «избытке долларов». Европейские центральные банки накопили большее количество долларовых облигаций, чем им хотелось. Как позднее отмечал Рюффа, США могли даже превзойти объем необходимого уровня резервов, успешно используя политические или дипломатические рычаги, чтобы отговорить иностранные центральные банки от погашения своей валюты. Однако такие дипломатические договоренности не могли быть в силе вечно, поскольку постоянная монетарная экспансия в США приводила ко все большему накоплению ненужных долларов в Европе.
Появление фиатных денег и криптовалют
Бреттон-Вудская система была упразднена в августе 1971 году, когда президент США Ричард Никсон приостановил конвертируемость доллара в золото для иностранных центральных банков. С тех пор функционирует режим фиатных денег. Даже страны без центральных банков, – например, Панама, где обращаются американские доллары, или Болгария с ее валютным управлением, привязанным к евро, – используют фиатную валюту другой страны непосредственно или в качестве средства погашения.
Учитывая, что фиатные валюты подвержены чрезмерной экспансии и инфляции, а золото и серебро – нет, неудивительно, что некоторые предприниматели пытались создавать частные альтернативы в форме передаваемых требований на золото или частные серебряные монеты («Доллар Свободы»). Однако их попытки были пресечены властями посредством нормативных и правовых ограничений.
В 2009 году появилась еще одна альтернатива – нетоварный, интернет-актив под названием «биткойн». Его безопасность обеспечивается криптографией, а стоимость этого актива сильно выросла за последние годы. [Впрочем, биткойн является очень волатильным активом, а также имеющим риск контрагента – прим. пер.].
Долгожданная новинка 2023 года - новый Золотой червонец «Сеятель» - уже в Золотом Монетном Доме!
