Драгметаллам не очень повезло в сентябре. «Большая тройка» подешевела за месяц в долларовом выражении: золото – на 4%, серебро – на 10,5%, платина – на 3,8%. Даже небольшое ралли в конце месяца им не помогло.
Уменьшение котировок золота и серебра стало самым серьезным за последние три месяца: унция желтого металла подешевела до 1750 долларов, а унция серого металла – до немногим более 21,5 долларов. Однако отметим, что с 2020 года эти два металла увеличились в цене почти на 50%.
Подобная волатильность наблюдалась и на рынке акций, других товарных активов и активов с фиксированной доходностью. Это объясняется новой волной пандемии коронавируса, вероятностью банкротства крупнейшего китайского застройщика, компании «Evergrande», и ожиданиями трейдеров относительно сокращения программы покупки активов со стороны ФРС.
Выделим те факторы, которые спровоцировали уменьшение цен на драгметаллы в сентябре:
- высокий уровень реальной и номинальной доходности казначейских облигаций США: доходность 10-летних «казначеек» превысила отметку в 1,5% в номинальном выражении, а в реальном выражении выросла с -1,03% до -0,85%;
- увеличение популярности рисковых активов: несмотря на коррекцию фондовых активов в течение месяца, инвесторы до сих пор хотят покупать их, ведь, например, индекс «S&P 500» вырос более чем на 15% в этом году;
- усиление американской валюты: доллар дорожал в сентябре; индекс вырос почти до 94 пунктов, что является самым высоким уровнем в этом календарном году.
- позиционирование инвесторов: спекулятивные инвесторы уменьшили объем длинных позиций на рынке фьючерсов на золото; совокупное количество длинных позиций сократилось на 12,5%, с более чем 136 тыс. контрактов в конце августа до менее 119 тыс. контрактов к концу сентября. Между тем, количество коротких позиций возросло на 60%, с 54,8 тыс. до 88 тыс. контрактов за месяц.
Неудивительно, что на этом фоне драгметаллы не пользовались особой популярностью и не увеличились в цене. К тому же в этом месяце появилось множество статей о драгметаллах с пессимистичными прогнозами. Например, в одной статье под названием «Как меня подвело золото, и другие инвестиционные ошибки в этом году» приводились слова инвестора Чамата Палихапитии о том, что биткойн вытеснил золото. Во многих заметках говорилось о том, что драгметаллы еще сильнее пострадают в краткосрочной перспективе.
Дело не в том, что эти статьи распространяли недостоверную информацию. В краткосрочной перспективе драгметаллам действительно не повезет. Однако тот факт, что в публикациях так много пессимизма, может быть индикатором приближения котировок к «ценовому дну».
Особенно это становится очевидным, если прочитать статьи, в которых указывается, что золото потеряло статус инструмента хеджирования инфляции. Авторы этих работ аргументируют свою позицию тем, что котировки понизились на фоне высокого уровня индекса потребительских цен в США.
Ниже мы расскажем подробно об этом моменте.
Инфляция и золото: в чем вообще дело?
Краткие положения:
- золото понизилось в цене, несмотря на рост уровня инфляции в 2021 году;
- желтый металл всегда дорожает в условиях продолжительного периода с повышенным уровнем инфляции;
- золоту не нужен высокий уровень инфляции для ралли;
- золото, скорее всего, подорожает, если высокий уровень инфляции будет наблюдаться дольше, чем ожидалось.
Если спросить инвесторов о золоте, то большинство из них ответит, что этот актив является средством сбережения в долгосрочной перспективе, а также хорошим инструментом хеджирования инфляции.
Убежденность в том, что золото помогает защитить от инфляции, можно объяснить следующим фактом: драгметалл смог сохранить свою покупательную способность на протяжении веков. Этот факт очень важен для тех, кто потерял свои богатства, вложенные в бумажные валюты, которые потеряли большую часть своей стоимости.
В современном обществе золото помогает защитить капитал в периоды более высокого уровня инфляции, например, как это было в США на протяжении 1970-х гг. Внизу расположена таблица, в которой указана среднегодовая доходность золота при уровне инфляции выше 3% в год и ниже 3% в год за последние 50 лет.
|
Уровень инфляции |
Номинальная доходность |
Реальная доходность |
|
Высокий уровень (больше 3% в год) |
15.1 |
8.3 |
|
Низкий уровень (меньше 3% год) |
5.6 |
3.6 |
Однако на протяжении этого года, на первый взгляд, золото ведет себя нетипичным образом, несмотря на столь успешные показатели в прошлом. Курс пережил коррекцию в долларовом выражении на 15% с августа 2020 года в условиях роста уровня инфляции до более чем 5% в год. В настоящее время многие инвесторы задаются вопросом, потерял ли драгметалл свой статус в качестве инструмента хеджирования инфляции.
Почему курс золота не повысился, несмотря на рост уровня инфляции в 2021 году?
Отметим сразу, что желтый металл подорожал примерно на 70% с третьего квартала 2018 года по третий квартал 2020 года. Есть несколько факторов, которые сдерживали рост цен на него в 2021 году.
К ним относится укрепление доллара США: индекс вырос примерно на 4% за этот год. Кроме того, ралли на фондовых рынках тоже оказалось одним из самых стремительных: индекс «S&P 500» увеличился почти вдвое с мартовского минимума 2020 года. Этому помог приток инвестиций в фондовые биржи за первые 6 месяцев 2021 года, объем которых превысил совокупный показатель притока за предыдущие 20 лет. Стоит также учесть уверенность трейдеров в том, что текущее повышение уровня инфляции – это временное явление, поскольку рост совокупного индекса потребительских цен обусловлен повышением в небольшой части инфляционной корзины.
Золото показало замечательную динамику в 2020 году
Инвесторы разочаровались в драгметалле, прежде всего потому, что в течение первых 9 месяцев 2021 году его курс сильно вырос.
Это можно увидеть в нижеприведенной таблице, где показан ряд ключевых показателей с конца 2019 года и каждый квартал 2020 года.
|
Дата |
Реальная доходность 10-летних «казначеек» США (%) |
Индекс потребительских цен в США – изменение в годовом исчислении (%) |
10-летние инфляционные ожидания (%) |
Баланс ФРС |
Курс золота (долл. США за унцию) |
|
|
31.12.19 |
0,15 |
2.79
|
1.72
|
4.115.957.50
|
1517.01
|
|
|
31.3.20 |
-0,17 |
1.54 |
0.99 |
4.618.977.00 |
1577.68 |
|
|
30.6.20 |
-0,68 |
0.65 |
1.27 |
7.127.786.25 |
1768.1 |
|
|
30.9.20 |
-0,94 |
1.37 |
1.66 |
7,048,374.20 |
1886.9 |
|
|
31.12.20 |
-1,06 |
1.36 |
1.97 |
7.319.010.80 |
1891.1 |
|
Можно сделать следующие выводы из данных, указанных в таблице.
- Баланс ФРС увеличился более чем на 3 трлн долларов за первые 6 месяцев 2020 года.
- Уровень реальной доходности 10-летних казначейских облигаций упал более чем на 1% за первые три квартала 2020 года.
- Уровень 10-летних инфляционных ожиданий достиг самого низкого показателя в первом квартале 2020 года, значительно опередив краткосрочные показатели ИПЦ.
Неудивительно, что на этом фоне курс золота вырос более чем на 30% в 2020 году, хотя официальный уровень инфляции в годовом исчислении оказался ниже 2%.
Да, золото не функционировало в качестве хорошего инструмента хеджирования в 2021 году, но ведь нельзя забывать, что в прошлом году курс достиг рекордного показателя.
В конечном итоге, данные говорят нам о том, что если вы будете ожидать, пока появится официальная статистика, указывающая на рост уровня инфляции, то в таком случае придется платить более высокую цену за активы, защищающие от роста уровня инфляции.
Курсу золота не нужен высокий уровень инфляции для ралли
Важно отметить, что высокий уровень инфляции способствует повышению цен на золото, но драгметалл не нуждается в этом факторе для ралли.
В нижеприведенной таблице приведены данные о годовом уровне инфляции и доходности золота за последние пять десятилетий.
|
Десятилетие |
Уровень инфляции (совокупный прирост) - % |
Курс золота (совокупный прирост) - % |
Уровень инфляции (прирост за год) - % |
Курс золота (прирост за год) - % |
|
1970-е гг. |
103.98 |
1,344.29 |
7.39 |
30.61 |
|
1900-е гг. |
64.24 |
(21.33) |
5.09 |
(2.37) |
|
1990-е гг. |
33.65 |
(28.62) |
2.94 |
(3.37) |
|
2000-е гг. |
28.76 |
281.11 |
2.56 |
14.32 |
|
2010-е гг. |
18.91 |
38.45 |
1.75 |
3.31 |
Есть совокупность факторов, которые могут влиять на курс золота в различные моменты инвестиционного цикла, например, волатильность фондового рынка, геополитическая нестабильность, снижение темпов экономического роста, глобальная пандемия.
Золото на фоне текущего уровня инфляции
Можно утверждать, что отношение трейдеров к инфляции сегодня в некоторой степени похоже на то, что наблюдалось чуть более 10 лет назад, в преддверии мирового финансового кризиса.
В настоящее время разрыв между текущим годовым индексом потребительских цен (+5,25%) и 10-летним уровнем инфляционных ожиданий (2,35%) составляет около 3%. Такого показателя не было с третьего квартала 2008 года.
Тогда же курс золота упал примерно на 20%, с отметки около 1000 долларов за унцию до ниже 750 долларов за унцию. В течение последующих трех лет драгметалл находился в повышательном тренде, повысившись в цене более чем на 150%, достигнув в 2011 году отметки в 1900 долларов за унцию.
В современный период мы наблюдаем аналогичный откат: курс золота упал примерно на 18% в период с августа 2020 года до минимума этого цикла в апреле 2021 года, находясь ниже отметки в 1700 долларов за унцию.
Конечно, никто не даст гарантию относительно того, что история повторится, но существует ряд факторов, которые могут привести к росту котировок драгметалла в будущем:
- Расточительность центральных банков: центральные банки после мирового финансового кризиса неохотно прибегали к количественному смягчению, политике низких процентных ставок и другим формам нетрадиционной денежно-кредитной политики, обещая все эти меры свернуть при первой же возможности. В конце 2021 года представители ФРС начали говорить о сокращении программы покупок активов. Однако в условиях пандемии центральные банки ведущих стран не спешат сворачивать меры стимулирования экономики, уделяя гораздо больше внимания достижению полной занятости, таргетированию среднего уровня инфляции и имплементации современной денежно-кредитной практики посредством фактической монетизации бюджетного дефицита.
- Рост усеченного среднего уровня инфляции: хотя общий темп роста инфляции может снизиться, становится очевидным то, что происходит повышение ценового давления. При этом темп роста усеченной средней инфляции теперь превышает 3% в год.
- Проблемы с цепочкой поставок. Речь идет о нехватке топлива в Великобритании и по всей Европе, остановке производства в Китае и других проблемах с поставками, – все эти факторы усилят повышательное ценовое давление в 2022 году.
Не следует забывать, что трейдеры уверены в скором снижении уровня инфляции, а это отразилось уже в ценах. Таким образом, даже если уровень главного индекса потребительских цен снизится через несколько месяцев, то это вряд ли нанесет ущерб драгметаллам. Если же повышение уровня инфляции станет трендом, то курс золота повысится.
