Материал долгожданной книги Питера Краута «Великий серебряный бык: сокрушить инфляцию и получить выгоду в условиях гибели доллара» (Escala Research, 2022 год).
Серебро на протяжении тысячелетий функционировало в качестве денег. При этом он незаменим во множестве разных отраслей промышленности.
В отличие от других драгметаллов, серебро одновременно играет роль и денежного, и промышленного металла. В ближайшие несколько лет это будет выгодно выделять его на фоне других сырьевых товаров.
Серебро представляет собой своеобразный микромир со своими особенностями спроса и предложения, макроэкономическими факторами и лояльными инвесторами.
Серебро обладает многими схожими с золотом свойствами, однако при этом оно гораздо более доступно по цене. Кроме того, по некоторым физическим свойствам серебро превосходит своего желтого собрата.
В периодической таблице химических элементов серебро находится под номером 47, а его символ - Ag. Это сокращение от латинского слова «argentum», которое, в свою очередь, происходит от древнегреческого слова, означающего «блестящий».
В серии публикаций мы рассмотрим различия между рынками золота и серебра. Мы рассмотрим, откуда берется серебро, и почему его предложение ограничено.
Затем проанализируем различные области применения серебра - от промышленного использования до медицины, ювелирного дела и инвестиций. Мы даже расскажем о некоторых новых областях применения, которые могут привести к появлению крупных источников спроса, о которых многие даже не задумывались. Однако начнем с золота.
Золото есть золото
Согласно оценкам, за всю историю человечества из недр земли было извлечено около 200 тыс. метрических тонн золота.
На долю золота, добытого с 1950 года, приходится около 2/3 этого объема.
Однако, учитывая, что большинство золота используется в качестве инвестиционного актива, львиная его доля все еще находится в форме слитков, монет или ювелирных изделий.
При этом золото, как и серебро, также является деньгами и применяется в промышленности. Однако его роль как средства сбережения является гораздо более значительной по сравнению с другими сферами.
Золотые ювелирные изделия можно рассматривать как один из видов инвестиций, поскольку они сохраняют свою стоимость в течение долгого времени. В Китае и Индии приобретение золота в качестве средства сбережения является очень популярной практикой, тем более что в случае необходимости его всегда можно продать за наличные.
Если суммировать объемы инвестиционных, ювелирных изделий, а также золотых резервов центральных банков, то на их долю будет приходиться 92% спроса на золото. Таким образом, всего 8% золота используется в электронике (светодиоды, инфраструктура и оборудование для 5G, микросхемы, платы), промышленности и стоматологии.
Большая часть золота предназначена для инвестиций, а на промышленное потребление приходится менее 10%.
Годовой объем предложения золота, составляющий около 120 млн унций, оценивается примерно в 230 млрд долларов. Для сравнения, годовой объем предложения серебра составляет около 1 млрд унций, а общая стоимость - около 25 млрд долларов. Исходя из этого, рынок золота примерно в 10 раз больше рынка серебра.
В 1970-х гг. государства хранили большие запасы серебра, поскольку оно по-прежнему использовалось для чеканки монет. К началу 1980-х гг. у них в резервах находилось около 330 млн унций.
Затем эти запасы стали распродаваться. Сегодня только в США, Мексике и Индии хранится в общей сложности около 45 млн унций. В то же время центральные банки в настоящее время владеют более чем 35 тыс. тонн золота, и с 2009 года они являются активными нетто-покупателями.
Однако, учитывая, что рынок серебра гораздо меньше, можно легко понять, почему последовательная и активная скупка этого драгметалла способна значительно поднять цены на него в течение относительно короткого времени.
Итак, подведем некоторые итоги
- Около 90% золота приобретается для хранения в качестве инвестиционного актива.
- Раньше государства накапливали серебро, в основном для чеканки монет, но теперь этой практики нет.
- Центральные банки являются крупными нетто-покупателями золота с 2009 года.
Достигнут ли «пик добычи серебра»?
По оценкам Королевского монетного двора Великобритании, содержание серебра в земной коре составляет около 75 единиц на миллиард. Таким образом, скорее всего, в недрах Земли еще находится 7,5 трлн кг серебра.
Разумеется, в одних местах концентрация серебра выше, чем в других, что и делает возможной его добычу.
За всю историю человечества из недр земли было извлечено около 1,4 млрд кг или 45,5 млрд унций серебра.
По оценкам Геологической службы США, в 1950 году объем серебра в недрах Земли составлял около 10 млрд унций. Через 30 лет, в 1980 году, этот показатель сократился на 2/3 и составил всего 3,5 млрд унций.
По оценкам Института серебра, наличные запасы серебра составляют около 1,7 млрд унций.
Иначе обстоит дело с золотом.
К настоящему времени добыто около 200 тыс. тонн золота, или чуть более 6 млрд унций. Учитывая, что промышленность потребляет очень мало золота, большая часть драгметалла до сих пор используется в том или ином виде.
Около половины из совокупного количества золота находится в ювелирных изделиях, около 20% - в инвестиционных активах, а примерно 17% принадлежит центральным банкам. В целом, у розничных инвесторов и центральных банков находится около 2,5 млрд унций золота.
Другими словами, в настоящее время золото на 50% больше является доступным, чем серебро. В течение многих лет серебро больше потребляется, чем добывается. Более того, по прогнозам компании «Metals Focus» и Института серебра, дефицит предложения серебра будет нарастать в течение следующих нескольких лет.
Растущий дефицит предложения серебра в сочетании с повышенным спросом создают условия для сильного роста цен на серебро.
Теперь давайте подробно рассмотрим, как добывают серебро.
Сначала подведем некоторые итоги
- Запасы серебра сокращаются уже несколько десятилетий.
- В настоящее время объем запасов золота примерно на 50% превышает объем запасов серебра.
- Согласно прогнозам, в течение следующего десятилетия дефицит серебра будет только нарастать.
Странный баланс предложения серебра
Серебро является уникальным не только потому, что оно ценится как деньги и не имеет себе равных в промышленности. Оно также уникально тем, что его очень много в недрах Земли.
По данным Института серебра, около 80% годового предложения серебра приходится на добычу, а большая часть из 20% - на переработку.
Важно также понимать некоторые тонкости добычи серебра. Первичным источником серебра является рудник, где серебро является основным сырьем. Такие рудники встречаются редко.
Только 26,7% добытого в 2020 году серебра пришлось на первичные источники серебра. На долю серебра, извлеченного в качестве побочного продукта при добыче других металлов, приходится 73,3% добытого серебра. Свинцово-цинковые рудники дают 31,7% серебра, медные рудники - 25,3%, а золотые - 15,7%.
Тот факт, что более четверти добываемого серебра приходится на первичные серебряные рудники, оказывает огромное влияние на предложение серебра.
Компании, добывающие свинец, цинк, медь и золото, которые также производят некоторое количество серебра, обычно рассматривают этот драгметалл в качестве незначительного источника дохода. Некоторые добытчики продают часть или все добытое серебро роялти-компаниям в обмен на крупный аванс или наличные платежи с большим дисконтом к спотовым ценам.
Вырученные таким образом средства могут помочь в финансировании геологической разведки и/или строительства шахты, либо повысить доходы от производства первичных металлов. Если серебро «распродается» в форме роялти, то стимулов к увеличению его добычи становится меньше.
Рассмотрим следующий пример.
Предположим, что спрос на серебро значительно возрастает, в результате чего его цена подскакивает на 20%. При таком сценарии производители большинства сырьевых товаров будут просто наращивать производство.
Однако добыча полезных ископаемых – это сложный бизнес. Расширение существующего месторождения означает получение разрешений, финансирование и увеличение перерабатывающих мощностей. Создание нового рудника требует длительного времени, поскольку необходим поиск рентабельных месторождений, финансирование, получение разрешений и, в конечном счете, строительство.
Даже возобновление работы старого месторождения с разведанным запасом может потребовать финансирования, проведения инженерных исследований, осушения, санации подземного тоннеля или рудника, а также получения разрешения на ввод рудника в эксплуатацию. Иногда возникают значительные социальные, экологические и/или геополитические препятствия, преодолеть которые очень дорого, долго или вообще невозможно.
К этому следует добавить тот факт, что почти 3/4 серебра производится в контексте добычи других металлов.
Таким образом, добытчики золота, свинца, цинка и меди, которые также производят серебро, не могут просто взять и добывать больше серебра только потому, что его цена выросла. Во многих случаях добытчики просто принимают более высокую цену за уже произведенное серебро и больше ничего не делают. Они просто считают, что доходы от серебра помогут им компенсировать затраты на производство основных металлов. Или же, при более высоких ценах на серебро, они начинают перерабатывать то же количество руды, но с более низким содержанием серебра. Это означает, что они могут получать ту же или большую прибыль, в то время как производство серебра снижается.
Таким образом, производство серебра становится неэластичным по отношению к цене серебра. То есть, объем добычи серебра часто не изменяется в условиях повышения курса серебра или даже снижается.
Это может привести к еще большему росту цен на серебро. Ведь одним из немногих факторов, способных стимулировать рост производства серебра, является не просто повышение цен, а их устойчивый рост. Добытчикам серебра необходимо убедиться возможно, на протяжении многих лет, в том, что курс серебра растет, прежде чем они подумают об увеличении его добычи.
Следует помнить, что серебро и золото - одни из немногих инвестиционных активов, рост цен на которые, как правило, приводит к увеличению числа покупателей на соответствующих рынках.
Итак, подведем некоторые итоги
- Только 27% добываемого серебра приходится на первичные серебряные рудники. Добытчики серебра в качестве побочного продукта практически не заинтересованы в увеличении производства даже при более высоких ценах.
- Предложение серебра неэластично; предложение не увеличивается автоматически на фоне роста цен.
