Объем инвестиционного спроса на серебро в Германии за период с 2010 по 2025 гг.

Германия — крупнейший рынок инвестиций в физическое серебро в Европе и третий по величине в мире (за исключением 2024 года) ежегодно, начиная с 2010 года. За период 2010–2024 гг. немцы приобрели в совокупности 448,5 млн унций (13,9 тыс. т) серебра, что составляет 13% мирового спроса.

Такой высокий интерес к этому драгметаллу объясняется традицией бережливости и доверием к золоту и серебру как к защитным активам. Эти традиции сформировались под влиянием исторических событий: гиперинфляции 1920-х годов, обесценивания валюты, а также последствий Второй мировой войны. Поэтому у немцев выработалась устойчивая привязанность к «надежным деньгам» и созданию личных сбережений.

События последних десятилетий — крах банка «Lehman Brothers» в США, кризис суверенного долга в еврозоне, пандемия коронавируса, украинский кризис — усиливали спрос на защитные активы, включая физическое серебро и золото. При этом на интерес инвесторов влияли и такие факторы, как политика центральных банков, ценовые ожидания, экономическая нестабильность и конкуренция со стороны других классов активов.

Отдельное значение для немецкого рынка имеет налог на добавленную стоимость (НДС). В стране действуют высокие налоги при покупке серебра. Более того, с 2014 года режим НДС на серебряные инвестиционные продукты дважды менялся. Каждый раз это вносило неопределенность для оптового и розничного рынка, меняло соотношение продаж монет и слитков, а также объемы спроса.

Структура инвестиционного рынка серебра в Германии

НДС и регулирование

В настоящее время продажа серебряных слитков и инвестиционных монет облагается налогом в 19%. Это ставит Германию в менее выгодное положение по сравнению с другими странами, где серебро либо полностью освобождено от налога с продаж, либо облагается по минимальным ставкам.

Хронология изменений НДС на изделия из серебра

До 2014 года в Германии действовал льготный режим: серебряные инвестиционные монеты и так называемые монетные слитки облагались налогом в 7% от полной стоимости, тогда как на слитки распространялась ставка 19%. Несмотря на то, что это все же было выше, чем в ряде других стран, Германия оставалась одной из наиболее выгодных юрисдикций внутри ЕС с точки зрения инвестирования в физическое серебро, ведь в большинстве стран и монеты, и слитки облагаются налогом около 20%. Эта разница и стремление к гармонизации налоговой политики в ЕС стали одной из причин изменения налогового режима в 2014 году.

С января 2014 года НДС на серебряные монеты был повышен до 19%, уравнявшись со ставкой на слитки. Тем не менее для смягчения удара для инвесторов дилеры могли применять так называемую маржинальную схему налогообложения: для монет и монетных слитков, отчеканенных вне ЕС, 19% НДС начислялся только на наценку дилера, тогда как на сам продукт сохранялся налог 7%. Поэтому спрос на такие монеты почти не изменился. Однако для монет из стран ЕС льгота не действовала, и они облагались 19% на полную стоимость (правда, для монет вторичного рынка маржинальная схема сохранилась).

В сентябре 2022 года правительство Германии объявило о полном прекращении этой льготы для продукции из стран вне ЕС. Изначально изменения должны были вступить в силу немедленно, но крайний срок сдвинули на начало 2023 года. Инвесторы восприняли новость крайне негативно: объемы розничных покупок серебра резко упали.

Другим важным фактором регулирования стало ограничение на анонимные покупки за наличные. В 2010 году лимит составлял 15 тыс. евро, в 2017 году его снизили до 10 тыс. евро, а в 2020 году — всего до 2 тыс. евро. Эти изменения в первую очередь ударили по рынку золота, особенно на фоне его бурного роста в последние годы. Серебро не так сильно пострадало: исключение составил конец 2019 года, когда инвесторы массово скупали золото в преддверии снижения лимита, а повышенный спрос частично перешел и на серебро.

Доступность и структура продаж серебряных изделий в Германии

Инвестиционные монеты

Благодаря более выгодному налоговому режиму именно инвестиционные монеты традиционно доминируют на рынке серебра в Германии. По оценкам компании «Metals Focus», в 2010–2024 гг. объем их продаж в среднем составляли 24,4 млн унций (759 т) в год — около 80% рынка. Это заметно отличается от золота, где большую долю занимают именно слитки из-за низких премий.

Самым востребованным форматом остаются унцовые монеты. Среди наиболее популярных выпусков — австрийский «Филармоникер», австралийская «Кукабурра» (Пертский монетный двор), китайская «Панда», канадский «Кленовый Лист», британская «Британия» и американский «Орел». В 2017 году южноафриканская компания «Rand Refinery» добавил в линейку своих продуктов серебряный «Крюгерранд», учитывая успех «золотого собрата», который всегда пользовался популярностью в Германии. При этом выделить одну монету-лидера нельзя: ситуация на рынке колебалась в разные годы в зависимости от наличия, уровня премий и налоговых условий.

Монетные слитки

Они внешне напоминают слитки, но формально считаются монетами, поскольку содержат изображение монеты с номиналом. У них есть статус законного платежного средства, поэтому до 2023 года они подпадали под льготный налоговый режим с маржинальным НДС. Особым спросом пользовались килограммовые монетные слитки с крупным весом и налоговыми преимуществами. После отмены льготы в 2023 году их популярность резко упала.

Слитки

Из-за налоговых ограничений доля слитков в немецких инвестициях в серебро всегда была небольшой. Среди покупателей популярны изделия немецких брендов, но также ценятся продукты швейцарских аффинажных компаний. На рынке представлен широкий диапазон весовых категорий — от 1 г до 15 кг, но у розничных инвесторов наибольшим спросом пользуются слитки весом в 1 унцию, 100 г и 1 кг. В последние годы внимание привлекли инновационные продукты вроде «CombiBars» от компании «Valcambi» и «UnityBars» от компании «HM Precious Metals»: крупный слиток можно «разломать» на множество мелких (например, 100×1 г) для удобства последующей продажи.

Крупные инвестиционные слитки (обычно по 15 кг) приобретаются состоятельными инвесторами и семейными офисами. Такие покупки, как правило, совершаются через внебиржевой рынок, а слитки хранятся на таможенных складах с освобождением от НДС. Этот сегмент рассматривается как институциональный и в статистику чистых розничных инвестиций не включается: она учитывает только монеты и мелкие слитки.

Нумизматические и памятные монеты

В Германии стабильно развиты продажи памятных монет, особенно евро-серий, которые пользуются популярностью у местных коллекционеров. Коллекционная монета номиналом 10 евро чеканилась из серебра 925-й пробы (92,5% серебра и 7,5% меди) вплоть до 2010 года. Однако из-за роста цен на металл в 2011 году содержание серебра было снижено до 62,5%. Начиная с 2016 года монета была перевыпущена уже с номиналом 20 евро, при этом вновь вернулась к исходному составу из 92,5% серебра и 7,5% меди.

Сбыт и инфраструктура

Рынок Германии отличается развитой сетью продаж инвестиционных продуктов из серебра. Слитки и монеты доступны через отделения государственных банков, включая сберегательные кассы (Sparkassen) и региональные банки. Важную роль играют и частные дилеры, многие из которых открыли розничные точки по всей стране. Существуют также многочисленные мелкие торговцы, работающие на локальный спрос или через интернет-платформы. Такая устойчивая инфраструктура обеспечивает широкий доступ к инвестиционному серебру, а также конкурентные условия как для покупки, так и для обратного выкупа слитков и монет.

Физические инвестиции и их альтернативы в Германии

Помимо прямых покупок серебряных монет и слитков, розничные инвесторы в Германии имеют доступ к ряду альтернативных инструментов. Эти продукты зачастую предлагают преимущества в виде более выгодного налогообложения (если не забирать металл физически), меньших транзакционных издержек или возможности использовать «плечо» для игры на колебаниях цен. Однако, по отзывам с немецкого рынка, большинство частных инвесторов по-прежнему предпочитают именно владение физическим серебром, так как основная цель — сохранение капитала.

Совсем иначе выглядит поведение институциональных инвесторов, для которых ключевое значение имеют издержки покупки и хранения металла. Крупные семейные офисы и состоятельные клиенты чаще всего держат серебро на таможенных складах Швейцарии, где операции освобождены от НДС.

Биржевые продукты

В Германии на площадке «Xetra» (Deutsche Börse Group) торгуется несколько серебряных биржевых продуктов, обеспеченных физическим металлом. Среди эмитентов — «WisdomTree», «Xtrackers», «Invesco». Их основные преимущества: безопасность, прозрачность, ликвидность и простота доступа. Инвестиции через биржу освобождены от НДС, налог применяется только при запросе физической поставки.

К концу 2024 года совокупные активы европейских серебряных биржевых продуктов составили 216,4 млн унций (6,7 тыс. т). Однако этот объем все же значительно уступает североамериканскому рынку биржевых продуктов.

Накопительные счета в серебре

Популярным инструментом остаются накопительные счета: инвестор делает регулярные взносы небольшими суммами и постепенно накапливает металл, сглаживая влияние колебаний цен. Достигнув определенного объема, можно запросить физическую поставку, но в этом случае начисляется НДС. Ранее такие продукты предлагали частные дилеры, но в последние годы к ним активно подключились и сберегательные кассы (Sparkassen), расширив охват за счет широкой клиентской базы.

Хранение в таможенных складах

Еще один способ избежать НДС — доставка и хранение серебра в таможенных складах, чаще всего в Швейцарии. Услугу предлагают крупные дилеры как для розницы, так и для институциональных клиентов, однако именно последние составляют основную долю. В этом контексте преобладают крупные слитки весом 15 кг, на которые приходится минимальная премия.

Другие продукты

Наконец, розничные инвесторы могут получать доходность от движения цен на серебро через производные инструменты: варранты call/put (это сертификат, дающий право его владельцу купить или продать базовый актив по определенной цене в течение установленного периода), «нокаут»-варранты (особый тип варрантов, которые перестают действовать при достижении ценой актива определенного уровня (порога)), сертификаты. В отличие от биржевых фьючерсов и опционов, они требуют меньше капитала и обеспечивают больше гибкости. В 2000-х гг. такие продукты пользовались бурным спросом по всей Европе, но после кризиса 2008 года рынок резко сократился. В последние годы интерес к ним постепенно возвращается.

Серебро и другие драгметаллы в Германии

Среди драгоценных металлов наибольшую популярность у немецких розничных инвесторов традиционно сохраняет золото. В 2010-2022 гг. Германия оставалась крупнейшим рынком розничных инвестиций в золото среди западных стран и занимала третье место в мире после Китая и Индии. Для сравнения: в 2010–2024 гг. стоимость инвестиций в серебро в среднем составляла лишь 11% от вложений в золото — показатель заметно ниже, чем в США.

Главная причина такой разницы — налоговый режим. В отличие от серебра, инвестиционные монеты и слитки из золота полностью освобождены от НДС, что делает их гораздо более привлекательными. Кроме того, золото воспринимается прежде всего как надежное средство сохранения капитала, и на фоне макроэкономической нестабильности последних лет именно оно стало главным защитным активом для немцев.

Интерес к платине и палладию в Германии также существует, но он ограничен. На это влияют сразу несколько факторов: 19% НДС, низкая осведомленность населения о платиновых металлах как об инвестиционных инструментах, а также широкие спрэды между ценами покупки и продажи. Там, где спрос есть, он в основном сосредоточен на монетах и связан либо с нумизматическим интересом, либо с попыткой небольшой группы инвесторов диверсифицировать портфель золота и серебра.

Долгосрочные тенденции инвестиций в серебро в Германии

Розничные инвестиции в серебро в Германии с 2010 года проходили через периоды заметных колебаний. Особенно выделяются два отрезка активного спроса: 2010–2011 и 2019–2022 гг., когда на фоне высокой неопределенности инвесторы массово обращались к серебру как средству защиты капитала.

Сильный старт — 2010–2011 гг.

В 2010–2011 гг. объем розничных инвестиций в серебро резко вырос. На это повлияли последствия мирового финансового кризиса 2008 года и долговой кризис в еврозоне. Масштабные программы количественного смягчения Европейского центробанка вызвали опасения по поводу роста уровня инфляции. Многие немцы стали вспоминать о гиперинфляции 1920-х годов, что подтолкнуло их к защитным активам. Основным бенефициаром стал, конечно, рынок золота, но и серебро получило мощный приток спроса. Дополнительным стимулом стал бурный рост цен на серебро в 2010 – начале 2011 года, укрепивший уверенность инвесторов.

Затишье — 2012–2018 гг.

Интерес постепенно угас после столь резкого всплеска. Улучшение ситуации в еврозоне снизило тревожность инвесторов, и спрос на серебро ослаб. В 2012 году инвестиции упали на 36% год к году, а затем стабилизировались на среднем уровне 24,8 млн унций (771 т) в год в 2012–2018 гг.

На снижение интереса повлияли и разочарования: серебру так и не удалось преодолеть психологическую отметку в 50 долларов, после чего цена пошла вниз. Отдельные периоды падения котировок провоцировали скачки покупок, но спрос быстро угасал на фоне продолжительной слабости цен. В это время серебро проигрывало конкуренцию другим активам, например немецкому фондовому рынку, который в 2010-е гг. переживал устойчивый рост.

Тем не менее даже в эти годы нетто объем розничных инвестиций в серебро оставался заметным и намного превышал докризисные уровни. Это объяснялось увеличением желания немцев хранить часть капитала в «физических активах», особенно на фоне мягкой денежной политики ЕЦБ и введения отрицательных процентных ставок.

Мощное восстановление — 2019–2022 гг.

Спрос на серебро в Германии начал расти в 2019 году после относительно стабильного периода. Этому способствовали увеличение уровня отрицательных процентных ставок, замедление экономики и растущие опасения относительно стабильности бумажных валют. Дополнительным стимулом стало решение правительства сократить лимит на анонимные покупки за наличные с 10 тыс. до 2 тыс. евро, вступившее в силу с января 2020 года. На этом фоне многие немцы стали массово покупать драгметаллы до введения новых ограничений.

В 2020 году начался настоящий инвестиционный бум: спрос достиг рекордных уровней, а в 2021 году был зафиксирован новый исторический максимум. В 2022 году объемы спроса оставались высокими. В среднем за 2020–2022 гг. розничные инвестиции составляли 48,5 млн унций (1,5 тыс. т), что на 74% выше среднегодового уровня 2010–2019 гг. Основными факторами роста стали пандемия коронавируса, резкий рост сбережений домохозяйств в условиях локдаунов, отрицательные ставки по депозитам и эскалация украинского кризиса. Все это заставляло инвесторов уходить в «физические активы» — серебро и золото.

Свою роль сыграло и желание купить металл подешевле: в первые месяцы пандемии цена на серебро резко обвалилась, а соотношение золото/серебро сильно выросло, что сделало серебро «недооцененным» в глазах инвесторов. Относительная доступность серебра даже после резкого роста котировок привлекала мелких покупателей, для которых золото становилось не по карману.

Однако рост спроса сопровождался серьезными проблемами с поставками: сроки доставки растягивались, а премии на продукцию поднимались до рекордных уровней. Особенно это касалось серебряных слитков, которые при высоком НДС все равно активно покупались из-за дефицита монет.

Резкий обвал в 2023 году

В 2023 году ситуация изменилась: спрос на серебро обвалился на 73%, достигнув минимального уровня с мирового финансового кризиса 2008 года. Главной причиной стало прекращение льготного налогового режима для серебряных монет из стран вне ЕС с января 2023 года. Именно они составляли основную часть немецких инвестиций в серебро, поэтому отмена схемы с маржинальным НДС резко подорвала интерес инвесторов.

На снижение спроса повлияли и более широкие факторы. Продажи золота также упали на 75%. Европейский центробанк активно повышал ставки, предлагая вкладчикам лучшую доходность за многие годы, что отвлекало внимание от драгметаллов. Рост стоимости жизни заставлял домохозяйства сохранять ликвидность, а три года рекордного спроса привели к насыщению рынка. В условиях отсутствия новых масштабных кризисов роль серебра как защитного актива ослабла, а население постепенно привыкло к перманентной геополитической и экономической нестабильности.

Итоги 2024 года

После резкого падения в 2023 году рынок розничных инвестиций в серебро в Германии продолжил снижаться в 2024 году: объемы сократились еще на 25%, установив новый минимум в контексте истории ведения этой статистики аналитиками «Metals Focus». Причины остались прежними: насыщение рынка, «усталость от кризисов», привлекательные ставки по банковским вкладам и давление высокой стоимости жизни. В этих условиях продажи монет и слитков падали по всем направлениям.

Негативный тренд сохранялся даже через год после повышения НДС на серебряные монеты из стран вне ЕС. Дополнительным фактором стало то, что в Польше в 2024 году еще действовал льготный режим с маржинальным НДС для таких монет (до его отмены в конце года). Это осложняло положение немецких оптовиков и розничных продавцов.

Снижение инвестиций усилили и продажи для фиксации прибыли на фоне роста цен на серебро. Однако масштабы этих продаж были ограничены, так как цены оставались существенно ниже исторических максимумов, а из-за высоких премий и НДС для выхода в плюс инвесторам нужно было значительное удорожание.

К концу 2024 года появились первые признаки восстановления спроса: новые геополитические и макроэкономические риски оживили интерес к серебру, а адаптация инвесторов к более высоким ценам замедлила темпы фиксации прибыли.

Прогноз на 2025 год

Начавшееся в конце 2024 года восстановление продолжилось в 2025 году. По данным квартального опроса компании «Metals Focus», продажи новых монет ведущих монетных дворов в Германии растут третий квартал подряд. Однако важно учитывать, что это происходит на фоне крайне низкой базы, поэтому в абсолютных цифрах уровень инвестиций остается невысоким.

Главными факторами роста выступают возросшая макроэкономическая неопределенность при президенте Трампе и позитивные ожидания по ценам. В апреле, например, на фоне глобальной распродажи активов многие инвесторы воспользовались снижением цен на серебро для покупки его подешевле. При этом рекордные цены на золото делают серебро более привлекательным для инвесторов с ограниченным бюджетом.

Отдельный интерес представляет то, что в 2025 году продажи слитков выглядят лучше, чем монет: слитки перестали восприниматься как более дорогие после унификации режима НДС на все серебряные продукты.

В целом, в компании «Metals Focus» прогнозируют рост объема розничных инвестиций в серебро в Германии на 26% по итогам 2025 года, чему будут способствовать сохраняющиеся экономические и геополитические риски и усиление привлекательности серебра (вместе с золотом) как защитного актива.