Материал Джона Рида, аналитика по Европе и Азии во Всемирном золотом совете.
Из данных, содержащихся в ежеквартальном отчете по мировому спросу и предложению золото от Всемирного золотого совета, часто можно почерпнуть много чего интересного о ситуации в отдельных странах. В этом квартале больше всего отличилась Турция, где наблюдался исключительно высокий спрос, который оказал существенное влияние на мировой показатель. В целом, спрос на слитки и монеты, золотые резервы центральных банков и внебиржевые потоки - на все это заметно повлияли события в Турции на протяжении года.
Будучи развивающейся страной с уровнем дохода выше среднего, Турция уже давно играет важную, возможно, даже выдающуюся роль на мировом рынке золота. В стране давно существует большая любовь населения к золоту как в форме ювелирных украшений, так и в форме инвестиционных изделий. Турция является пятым по величине рынком золота в мире. Будучи 11-й по величине экономикой мира, Турция на протяжении последних десятилетий демонстрировала быстрый экономический рост, высокий уровень инфляции и постоянное обесценивание валюты, что в последние годы поспособствовало значительному росту розничного спроса на золото.
Однако во втором квартале 2023 года динамика стала просто ошеломляющей. Спрос на слитки и монеты во 2-м квартале вырос в пять раз, увеличив показатель за первое полугодие до 98 тонн, что является рекордом за всю историю наблюдений. Квартальный спрос на ювелирные изделия четвертый квартал подряд повысился на двузначный процентный уровень, увеличившись на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигнув 10 тонн, а всего за первое полугодие спрос вырос до 20 тонн, увеличившись на 25% относительно аналогичного периода прошлого года и достигнув 5-летнего максимума.
Для сравнения: с начала 2020 года спрос на слитки и монеты в Турции составлял в среднем 9% от мирового объема, что более чем в два раза превышает долю в 4% за 2010-2020 гг.
Недавний всплеск спроса на золото в Турции связан с серьезными изменениями в экономической политике властей страны, которые произошли в 2021 году. 20 сентября указанного года Турция начала экспериментировать с тем, что можно назвать «нетрадиционной» денежно-кредитной политикой. По настоянию президента Эрдогана Центральный банк Турции начал снижать процентные ставки, руководствуясь теорией, согласно которой высокие процентные ставки вызывают инфляцию. На момент этого изменения уровень инфляции потребительских цен и уровень процентных ставок составляли 19%. Однако, как только началось снижение ставок, то инфляция пошла вверх. По мере снижения процентной ставки - вплоть до недавнего минимума в 8,5% в феврале 2023 года - индекс потребительских цен постепенно повышался и к октябрю 2022 года достиг 85% г/г (это официальный показатель, но по неофициальным данным, сформированным независимой организацией экономистов «ENAG», индекс потребительских цен составил 185% г/г).
Низкие процентные ставки и высокая инфляция привели к уменьшению курса турецкой лиры. Курс пары доллар США/турецкая лира за три месяца после изменения политики вырос почти вдвое: с сентября по декабрь 2021 года - с 8,60 до 17,15. Интервенции центрального банка ненадолго сократили потери лиры, но затем она снова ослабла. В середине 2022 года курс пары доллар США/турецкая лира установился на отметке около 17, где он оставался почти год, вплоть до президентских выборов, завершившихся 28 мая 2023 года.
Влияние на рынок золота
Высокий уровень инфляции, низкие процентные ставки и опасения по поводу дальнейшего обесценивания лиры вызвали резкий рост спроса на физические активы в Турции: недвижимость, новые и подержанные легковые автомобили, товары длительного пользования и золото. Все эти товары в течение последнего года пользовались повышенным спросом. Однако именно рост спроса на золото вызвал реакцию правительства.
Первым делом Казначейство ввело частичный запрет на импорт золота в середине февраля 2023 года, после катастрофических землетрясений на востоке Турции. Повышенный инвестиционный спрос, вызванный экономическими обстоятельствами, быстро привел к росту премии на золото на Стамбульской бирже. До этих событий золото торговалось с премией около 5-7 долларов США за унцию к лондонской внебиржевой цене, но затем показатель вырос примерно до 15 долларов США за унцию. Ограничения на импорт золота были еще сильнее ужесточены, и к концу марта был разрешен только импорт, необходимый для реэкспорта, что привело к дальнейшему росту премий.
Однако власти не захотели запрещать покупку золота на внутреннем рынке, поэтому восполнили дефицит золота за счет его поставок из центрального банка через Стамбульскую биржу. С марта по конец мая ЦБ Турции продал 159 тонн золота через биржу, а премии выросли до уровня 100-150 долларов США за унцию.
28 мая, когда завершился второй тур президентских выборов и лира начала стремительно падать, спрос на золото несколько снизился, вероятно, из-за устранения ключевого фактора внутренней нестабильности. Это позволило центральному банку снизить темпы продаж золота в конце мая и вместо этого выделить ограниченные квоты на импорт драгметалла участникам Стамбульской биржи. Снижение объемов спроса, а также наличие ограниченных квот на импорт привели к уменьшению премий внутри страны: сначала до 30-40 долларов США за унцию, а затем, к 7 июня, до 10-15 долларов США за унцию.
Турецкая лира, освободившись от жесткого государственного контроля, пошла на спад. Курс пары доллар США/турецкая лира поднялся с отметки около 20 на момент второго тура до 23,5 в середине июня, а затем резко вырос до 26 к концу квартала. Между тем слабость валюты и относительная стабильность цен на золото в долларах США привели к тому, что с 26 мая курс золота в лирах вырос на 35%, что снизило спрос и способствовало падению премий. В начале июля были нормализованы правила импорта золота, что поспособствовало снижению премий примерно до 2-3 долларов США за унцию, но это не привело к значительным распродажам, несмотря на рекордно высокие отечественные цены на золото.
Однако в начале августа турецкий рынок золота был снова ввергнут в состояние шока из-за вмешательства государства. Во-первых, власти объявили о восстановлении квот на импорт золота с целью снижения дефицита текущего счета и пополнения резервов центрального банка. Во-вторых, правительство ввело дополнительное налогообложение на некоторые виды импорта золота - из стран, не входящих в ЕС, и стран, с которыми у Турции нет соглашений о свободной торговле, - чтобы снизить объем внутреннего спроса. Такая неожиданная мера привела к резкому росту премий: практически за одну ночь они выросли с 8-10 долларов США за унцию до 50-70 долларов США за унцию.
Последствия
Во 2-м квартале 2023-го года на долю Турции пришлось 17% мирового спроса на слитки и монеты. Это позволило компенсировать снижение спроса на слитки и монеты со стороны некоторых важных стран-покупателей золота, в частности, Германии.
Инвестиционный спрос, не связанный с розничной торговлей, внес существенный вклад в мировой объем внебиржевых закупок. Несмотря на недостаток данных для точной оценки, объем покупок со стороны учреждений и корпораций был основным фактором, который поспособствовал росту объема спроса на золото в Турции во 2-м квартале 2023-го года.
Продажи золота со стороны турецкого ЦБ привели к тому, что объем чистого мирового спроса со стороны центральных банков за квартал оказался ниже, чем в предыдущие кварталы. Однако чистый объем покупок во 2-м квартале составил 103 тонны и стал самым высоким показателем за первое полугодие.
Прогноз
Делать прогнозы относительно турецкой экономики необычайно сложно из-за частого вмешательства политических факторов в экономическую политику на протяжении последних лет. Однако назначение в июне Хафизе Гайе Эркана на должность нового главы центрального банка, похоже, поставило экономику страны на путь более традиционной экономической политики. Процентные ставки были быстро повышены, а лира получила возможность упасть. Однако индекс потребительских цен составляет 38%, а базовые процентные ставки были подняты всего лишь до 17,5%, так что, вероятно, еще предстоит много работы в данном направлении: в ЦБ Турции, похоже, согласны с этим, повысив свой прогноз инфляции на конец года с 22% до 58%.
На этом фоне представляется вероятным, что инвестиционный спрос в Турции останется на высоком уровне. Пока же власти жестко контролируют импорт золота, и при этом, непонятно как долго это будет продолжаться, и возобновит ли ЦБ Турции продажи золота внутри страны для удовлетворения спроса. Все это зависит от состояния турецкой экономики в целом и валютного баланса страны в частности.
