Материал Всемирного золотого совета.
В сентябре курс золота продолжил 5-месячный понижательный тренд, упав на 2,6%, до 1671 доллара за унцию. Для многих активов этот месяц оказался достаточно сложным; мировые фондовые рынки обвалились на 9,5%, рынки облигаций – на 5,1%, в то время как товарные активы – на 8,4%. Золото в целом не сыграло роль защитного актива в условиях кризиса, как это было в прошлом, несмотря на относительно более оптимистичную динамику, а также функционирование в качестве хорошего инструмента диверсификации. Это более чем верно, если посмотреть на динамику курса драгметалла в долларах. Для инвесторов в других странах показатели были вполне себе неплохие.
Кроме понижения курса золота в долларах, объем коротких позиций на рынке фьючерсов упал до самого низкого уровня за 4 года. Кроме того, отток паев из золотых биржевых фондов продолжился. За месяц показатель снизился на 95 тонн. Однако котировки все равно держались на довольно высоком уровне, несмотря на все это давление: курс достиг месячного внутридневного минимума, 1615 долларов, но завершил месяц на отметке выше 1670 долларов за унцию.
По мнению аналитиков Всемирного золотого совета, такая динамика указывает на интересное явление – долгосрочные факторы роста котировок не срабатывают в этом году. Однако курс поддерживается геополитическими рисками и/или чувствительностью к некоторым базовым переменным. Что касается чувствительности, то инвесторы оказались менее озабочены повышением процентных ставок, поскольку ожидания в этом контексте остаются на довольно низком уровне.
Доллар помешал
В 2022 году индекс доллар повысился на 15% к настоящему моменту, что сильно ударило по многим активам во втором полугодии и теперь становится проблемой для центральных банков. Последствия этого факта для золота являются двоякими. Во-первых, золото чаще все котируется в долларах США, поэтому, чем сильнее доллар, тем дешевле драгметалл. Во-вторых, влияние этого фактора было удвоено недавним увеличением спроса на американскую валюту, ввиду ее функционирования в качестве защитного актива, то есть, вместо золота инвесторы выбирали валюту. В некоторых других странах котировки золота в номинальном и реальном выражении продемонстрировали достойные результаты.
Два фактора объясняют усиление американского доллара с конца 2020 года: различия в уровне процентных ставок между странами и спрос на защитные активы. Агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС сделало доллар привлекательным и доходным активом, в то время как центральные банки других стран только недавно начали повышать ставки. Кроме того, овернайт-сделки с обратным РЕПО у ФРС стали популярными в глазах инвесторов, поэтому их объем удвоился – с 1,2 трлн до 2,4 трлн долларов за год.
Есть три фактора, которые могут привести к развороту повышательного тренда у доллара, или, во всяком случае, к приостановлению его, что улучшит положение золота: 1) очень высокая оценка и позиционирование в долларе относительно компонентов индекса доллара; 2) интервенция центральных банков на валютные рынки и/или рынки облигаций; 3) адекватная оценка ожиданий по рынку облигаций; 4) перерастянутость оценок и позиционирования.
Индекс американского доллара находится на 20-летнем максимуме, а если учесть реальный обменный курс, доллар является на данный момент самой дорогой ведущей валютой мира.
Наблюдается слишком большой объем длинных позиций по валютным парам доллар-евро, иена-фунт стерлингов, то есть, у основных компонентов индекса доллара. Однако, по всей видимости, ситуация начинает меняться. За последние 10 лет сложилась такая тенденция: когда объем чистых длинных позиций по индексу доллара в качестве доли открытого интереса падал ниже 40% по сравнению с повышенной позицией, то это совпадало с продолжительным падением индекса доллара. Объем чистой доли длинных позиций в настоящее время составляет 55 по сравнению с пиковым значением 77 в июне.
Центральные банки на пределе
Всего три года назад страны соревновались по поводу того, чья валюта окажется более слабой. Теперь слабая валюта считается большой проблемой для экономики. Ужесточение денежно-кредитной политики для борьбы с инфляцией не привело к нужному результату по причине усиления доллара. Поэтому сейчас активно осуществляется интервенция на валютные рынки.
Банк Японии впервые за 24 года провел интервенцию 22 сентября. Пока неизвестно, приведут ли подобные действия к ожидаемому результату. Однако тот факт, что иена, на долю которой приходится 15% индекса доллара, остается самой дешевой ведущей валютой с крупной короткой позицией, а Банк Японии обладает самым большим запасом долларовых активов, с помощью которых может защищать свою валюту, – все это указывает на риск разворота тренда. То же самое произошло в Китае и Индии, которые не имеют отношения к компонентам индекса доллара, но все равно сам факт показателен. Банк Англии также совершил интервенции на рынки облигаций (12% индекса американской валюты), что косвенно поспособствовало внезапному обвалу фунта стерлингов, а Европейский центральный банк (57% индекса доллара) поддержал итальянские облигации.
Как правило, интервенции являются более эффективными, если осуществляются сразу несколькими банками, поэтому полномасштабное участие ЕЦБ обязательно. Если так и случится, то доллару несдобровать. Согласно результатам опроса, проведенного агентством «Bloomberg», 45% из 795 респондентов ожидали коллективных действий для приостановления повышательного тренда доллара.
Если доллар просядет, то что будет с золотом?
В такой ситуации драгметалл подорожает, но есть и риски. Если индекс доллара снизится, то это приведет к незамедлительному повышению курса золота. Понижение доллара на 1%, как правило, приводит к повышению курса золота на 0,88%. Следовательно, если доллар растеряет все успехи этого года, то унция желтого металла подорожает на 13%.
Одним из возможных результатов ослабления доллара может быть ралли на фондовых рынках, что грозит усугублением проблем с инфляцией. Это хорошая новость для золота, поскольку инвесторы начнут больше покупать этот инструмент хеджирования инфляции, особенно в условиях падения доллара.
Потенциальный риск для золота заключается в массовой продаже «казначеек» США, функционирующих в качестве резервных активов, с целью защиты валют. Это может еще больше повысить их доходность, а значит, вырастут альтернативные издержки владения драгметаллом. Однако неконтролируемый рост доходности «казначеек» также представляет собой большое количество проблем, которые США и другие страны захотят избежать, поэтому нечто подобное вряд ли произойдет.
Чувствительность золота к ситуации с процентными ставками снижается
Росту спроса на золото мешает не только доллар, но и повышение процентных ставок, поскольку они приводят к увеличению процентного дохода у рискованных активов. Влияние этого фактора на золото вскоре будет ослаблено по трем причинам: 1) инвесторы уже смирились с ростом ставок; 2) чувствительность инвесторов к повышению ставок понижается; 3) ожидания по рынку облигаций сигнализируют о снижении ставок в течение следующих 6-18 месяцев.
Вывод
Доллар будет ключевым фактором для курса золота в течение следующих нескольких месяцев, и есть риск ослабления американской валюты ввиду его оценки, позиционирования и интервенций со стороны центрального банка, что положительно скажется на драгметалле. Кроме того, инвесторы на рынке золота уже, похоже, не считают повышение ставок большой проблемой. Они уже смирились с агрессивной практикой ФРС и с последними прогнозами относительно денежно-кредитной политики. Чувствительность инвесторов к заявлениям ФРС снизилась, а рост инверсии кривой доходности и ожидания по форвардным ставкам указывают на высокую вероятность снижения ставок в будущем.
Новости из регионов
Китай
В сентябре увеличился объем торговли контрактами на физическое золото на 26% в месячном исчислении, что указывает на повышение отечественного спроса на драгметалл. Рост наценки на отечественные котировки золота в сентябре также указывает на увеличение спроса. Производители пополнили свои запасы золота в преддверии праздника, посвященного образованию Китайской Народной Республики, когда, как правило, повышается объем продаж золотых изделий.
Индия
В сентябре увеличился розничный спрос на драгметалл благодаря снижению отечественного курса золота и покупкам в преддверии праздников. Улучшение ситуации отразилось на временном повышении наценки на отечественный курс драгметалла впервые за 4 месяца, затем вернувшись к относительно небольшому дисконту вплоть до конца месяца.
Европа
Серьезное ужесточение денежно-кредитной политики на фоне роста инфляции неоднозначно повлияло на объем продаж золотых слитков и монет. Инфляция, как правило, повышает спрос в Германии, а ужесточение денежно-кредитной политики действует противоположным образом. Финансовые проблемы в Великобритании привели к росту продаж золота в этой стране.
США
Совокупный объем продаж золотых инвестиционных монет «Американский Орел» и «Буффало (Бизон)» составил 88,5 тыс. унций (+20% в месячном исчислении, но -11% в годовом исчислении), что объясняется крупным приростом продаж «Буффало». С начала года Монетный двор США реализовал 1,26 млн унций золота, что на 7% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и является вторым по величине показателем за период с января по сентябрь за всю историю наблюдений.
Центральные банки
Объем покупок снизился до 20 тонн в августе. Турция приобрела 9 тонн драгметалла, доведя совокупный объем золотого резерва до 2-летнего максимума – 478 тонн. Узбекистан и Казахстан также приобрели драгметалл – 9 и 2 тонны соответственно. Согласно предварительным данным, Катар также увеличил свой золотой резерв, но этот факт еще не подтвержден со стороны МВФ.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
