Материал Эрнеста Хоффмана.
В 2023 году цены на золото достигли новых исторических максимумов почти во всех мировых валютах. В новом году желтый металл продолжает оставаться на пике во многих странах. Даже несмотря на недавний откат, связанный с тем, что центральные банки, в особенности, ФРС, сдерживают ожидания рынка по снижению ставок, цены на золото остаются вблизи максимумов, держась выше 2000 долларов за унцию.
Однако новые максимумы для желтого металла в любой валюте, даже во всех других валютах сразу, не служат катализатором для роста котировок других сырьевых товаров. Цены на золото и другие сырьевые товары выражаются в долларах США, и доллар, даже под давлением, остается неизменной мировой резервной валютой. Однако не все так просто с этим господством доллара.
Вот что по этому поводу сказал Адам Баттон, глава отдела стратегии на валютном рынке в "Forexlive.com": "В рациональном мире ценовые графики в разных валютах должны быть важнее. Экономика США составляет 25% мирового ВВП. Следовательно, большая часть объема торговли осуществляется в валютах, не связанных с долларом США, и этот фактор должен влиять на курс золота".
Баттон отметил, что в развитых странах мира, и, в частности, в США, "интерес инвесторов к золоту не высок", несмотря на то что в других национальных валютах постоянно устанавливаются новые рекорды: "Реалии финансовых рынков таковы, что они ориентированы на доллар США, и неважно, насколько хорошо актив показал себя в национальных валютах, поскольку это не имеет значения, пока он не сделал того же долларовом выражении".
Баттон усматривает в этом неэффективность рынков. "Разве кто-то в Японии смотрит на золото в иенах? Японцы видят в этом скорее слабость иены, чем силу золота. То же самое можно сказать и о долларе США. Мы, вероятно, находимся на пике цикла для доллара США, и через два года, если доллар значительно снизится, то следует ли это воспринимать как слабость доллара или силу золота? Я думаю, что, скорее всего, это будет считаться укреплением золота".
Япония — это интересный пример обратного тренда в контексте спроса на золото. Когда золото достигает исторических максимумов в долларовом выражении, то инвесторы развитых стран Северной Америки и большей части Европы, включая частных лиц и институциональных инвесторов, а также крупные хедж-фонды и золотые биржевые фонды, реагируют на это так: они продают золото и получают прибыль. А вот Япония и развивающиеся страны так не делают.
Даже когда золото стоит дороже всего, что когда-либо, даже когда они знают, что участники долларовых рынков зафиксируют прибыль, в развивающихся странах не продают, а продолжают покупать драгметалл.
В чем же дело? Унция золота — это унция золота в любой точке мира, но даже если на количественном уровне цена довольно постоянна (за очевидным исключением контролируемых государством рынков золота, таких как китайский), ценность, которую драгметалл представляет совершенно иной за пределами Соединенных Штатов и Западной Европы.
Комментарий Баттона: "Всегда будет существовать спрос на альтернативные физические активы. Золото функционирует как такой актив и выполняет роль защиты от нестабильности".
Развивающиеся страны становятся все богаче, и у их населения усиливается потребность покупать золото, которой может и не быть в таких странах, как США и Канада, где есть уверенность в стабильности правительств, рынков, банков и других институтов, и где права собственности считаются незыблемыми.
Комментарий Баттона: "Посмотрите, где мы находимся в цикле изменения ставок. Это не самый удачный период для развивающихся стран. Китай — это просто водоворот, который сейчас засасывает все вокруг. Однако по мере снижения ставок ситуация будет улучшаться. Миллиарды долларов сейчас вложены в краткосрочные "казначейки". При снижении ставок инвесторы будут искать другие активы. Затем начнется рост развивающихся стран, а также рост их валют, а затем, скорее всего, желтый металл упадет в отечественных валютах, но, возможно, повысится в долларовом выражении. Возможно, все закончится тем, что золото поднимется в цене до 2500 долларов или чего-то подобного, что, я думаю, устроит всех".
Ценность золота зависит от страны, в которой вы находитесь
С точки зрения североамериканского и европейского инвестора золото сравнивается с другими активами, и главный вопрос заключается в том, какой из них окажется лучше. Инвесторы, считающие, что они надежно укрылись в "долларе", могут не обратить внимания на низкую волатильность золота и его способность сохранять богатство. Доллар и возглавляемая США финансовая система — это их безопасность, и они будут перемещать свои доллары в другие активы в зависимости от их потенциальной доходности. Их экономический мир стабилен, а жадность - главная движущая сила их поведения. Они задаются только одним вопросом: "как заработать больше?".
Однако в глазах инвесторов большинства других стран даже самые надежные и стабильные активы, такие как акции, облигации, недвижимость и даже государственный долг, выглядят как обычные яблоки, а золото - как апельсин. Только у желтого металла есть история стабильности курса в хорошие и плохие времена. Золото не упадет в цене, когда снизится спрос на самый популярный экспортируемый товар в вашей стране или рухнет отечественный рынок недвижимости. Золото будет дорожать по отношению к обесценивающейся валюте вашей страны, потому что оно дорожает даже по отношению к самому всемогущему доллару.
Жадность — это очень важная часть мотивации для такого инвестора, но в основе своей он руководствуется страхом и соответствующим вопросом: "как защитить себя от потери всего?".
Комментарий Баттона: "Сырьевые товары показали ужасную динамику, за исключением золота и, возможно, урана. Неудивительно, что есть спрос на драгметалл. Я думаю, что в течение следующих 50 лет большая часть покупок золота будет приходиться на развивающиеся страны. Я думаю, мы все хотели бы увидеть, как американские инвесторы снова вкладывают деньги в золото, как в 2004-2008 годах, но, возможно, это никогда больше не повторится. Их спрос впоследствии - это просто следствие нестабильности. Если вы находитесь на Тайване, в Китае или в любой другой стране, где может быть нестабильность, например, в Латинской Америке, то в этих странах значительный приток средств не будет останавливаться".
Если рассматривать золото через призму соотношения доллара США (и евро, в некоторой степени) и всех остальных валют, то перспективы инвестиций в драгметалл выглядят очень хорошо: инвестиции из развитых стран перетекают в золото, когда оно становится дорогим активом, и особенно когда доллар США падает, улучшая настроения на рынке и подталкивая цены вверх. Когда цены достигают максимума в долларовом выражении, то инвесторы продают золото инвесторам из развивающихся стран, которые покупали его все это время, и чей нечувствительный к цене спрос создает железобетонный фундамент для поддержки золота на его новом возвышенном уровне.
Комментарий Баттона: "Все дело в защите своего богатства. Если вы хотите защитить богатство в любом из этих регионов, то, конечно, можно купить биткойн. Однако для защиты богатства вам не нужен актив с 25%-ной волатильностью. Если у вас есть 10 млн долларов в Индии, вы можете выделить немного средств на биткойн, но на самом деле вам нужно что-то другое для защиты вашего богатства. Стабильность золота — это ключевой фактор выбора именно его как защитного актива. Основной вопрос в том, кто покупает золото в течение последнего года: инвесторы на рынке физического золота или финансовые организации и спекулянты? Я бы поставил на то, что именно инвесторы в физическое золото были основными покупателями. Даже если взглянуть на биржевую торговлю золотом (GLD) за последний год, и посмотреть на объемы торгов, то они не были большими, а это указывает на то, что причиной роста спроса являются покупатели физического золота, а не финансовые, краткосрочные инвесторы".
Власти нуждаются в золоте так же сильно, как и простые граждане
Другой большой разрыв на рынке золота происходит на государственном уровне, и он в определенной степени отражает динамику частных инвестиций: страны с развивающейся экономикой и слабой валютой, такие как Китай и Турция, делают крупные покупки золота, даже когда цены на него держатся на исторически высоких уровнях. Разница в том, что на национальном уровне многие более развитые страны делают то же самое, хотя и по другим причинам.
Комментарий Дарина Ньюсома, старшего аналитика рынка в издании "Barchart.com": "Венгрия, Чехия, Польша - в Европейском союзе существует разделение, оно уходит корнями в 1950-1990-е годы. Все еще есть это разделение на Восток и Запад. Этот раскол в Европе усиливается по мере того, как Россия укрепляет свои позиции и оказывает как военное, так и финансовое давление на страны-члены ЕС. Многие из этих стран ЕС увидят, что не только евро может оказаться под угрозой, но и валюты других стран рискуют девальвироваться. А раз так, то им нужно, чтобы они были подкреплены золотом. Мы никогда не знаем, каким будет следующий шаг России, а она является значимым игроком в Восточной Европе".
По словам Ньюсома, влияние России заставляет страны региона перестраиваться, поскольку им приходится становиться на конкретную позицию: "Есть Венгрия, которая в определенной степени следует за Турцией, есть страны, которые будут продолжать идти на поводу у России. А с западной стороны - Польша и некоторые другие страны опасаются того, что будет после разрешения украинского кризиса, особенно если выборы в США пройдут не так, как хочет Россия. Посмотрим, как все сложится, но если выборы в Европе и США пройдут плохо для России, то я думаю, что мы увидим активизацию России в контексте других стран Европы, и я думаю, что мы увидим расширение кризиса в Восточной Европе. Поэтому будет зафиксирован рост спроса на золото среди соответствующих европейских стран".
Ньюсом считает, что власти реагируют на глобальные угрозы и экономическую неопределенность так же, как и их население, - покупая золото: "Страны и впредь будут стремиться к тому, чтобы определенная часть их активов была вложена во что-то физическое, например, в золото, потому что никто не знает, как все обернется. Я не говорю, что доллар США пойдет по пути аргентинского песо. Однако я думаю, что в следующем году возможны дикие колебания курсов валют".
Безопасность, инфляция и девальвация валют по-прежнему определяют спрос на золото
Девальвация валют остается главной проблемой для стран по всему миру, и золото - один из способов адекватного реагирования на эту проблему.
Комментарий Шона Ласка, содиректора отдела коммерческого хеджирования в компании «Walsh Trading»: "Многие страны создают свои собственные золотые стандарты. Вот что я думаю".
По словам Ласка, инфляция во многих странах вышла из-под контроля после пандемии, поэтому ряд центральных банков покупает золото, чтобы поддержать стоимость своих валют, что, в свою очередь, повлияло на рынок золота и создало очень твердый порог цен: «Если вы видите, что отечественный центральный банк покупает и накапливает золото на фоне любого понижения курса, то что нужно делать? Создавать собственный золотой стандарт, который компенсирует обесценивание отечественной бумажной валюты. Вы не знаете, что будет завтра с валютой, поэтому у вас нет уверенности в ней. Мы видели, что происходило в Турции, России, а также в других частях Восточной Европы и по всему миру".
Ласк отметил, что в Аргентине сегодня лучшим товаром после золота является бушель (27,2 кг) соевых бобов, потому что они теперь считаются товаром длительного пользования: "Валюта аргентинцев ничего не стоит, и правительство готово заплатить населению больше, чем на самом деле стоит этот бушель, только чтобы заставить людей перевезти его, чтобы правительство могло собрать с него налоги. Это просто кошмар".
Фундаментальный спрос на золото присутствует во многих странах даже тогда, когда инфляция не является всепоглощающей экономической проблемой. По словам Ласка, самые крупные и стабильные рынки потребления золота показывают рост спроса, поскольку население этих стран становится богаче: «Например, Индия была потребителем номер один в мире, а теперь она стала номером два. В Китае золотая лихорадка продолжается уже 20 лет. Китайцы и индийцы покупают золото при понижении курса. Это делают центральные банки, население, ювелиры, а также богачи в этих странах. Даже бедные слои покупают карты с маленькими вкраплениями золота. Это как микродоза золота, но они все равно покупают его".
Разделенный рынок в конце концов объединится
Ускорение роста мировой инфляции, масштабная политическая неопределенность и разрастание военных конфликтов создают уникальный набор условий, поддерживающих спрос на золото.
Комментарий Ньюсома: "Дело в том, что золото – это реальный физический товар, который можно хранить вечно. Дефицит предложения золота – это одна из главных составляющих его привлекательности. Да, добыча все еще ведется, но огромных изменений в спросе и предложении не наблюдается. Учитывая все конфликты и неопределенность в мире, включая проведение выборов во многих странах в этом году, на рынке будет больше покупателей, чем продавцов. Только что прошли выборы в Аргентине, скоро выборы в США. Я думаю, что инвесторы в физический драгметалл захотят и дальше хранить свое золото".
Ньюсом считает, что нынешняя фундаментальная и среднесрочная нестабильность валют будет поддерживать интерес к физическому золоту: "Я думаю, что эти факторы будут поддерживать золото. Это не обязательно касается фьючерсов на золото, поскольку они будут колебаться туда-сюда. Однако в конечном итоге победят фундаментальные факторы. Если наблюдается хороший спрос на реальный, физический продукт, а фьючерсные рынки движутся в разные стороны, и деньги приходят и уходят, то в конце концов на фьючерсном рынке увидят, что реальный, физический рынок золота не так сильно колеблется, а значит, получится расхождение между рынками финансового, виртуального золота, с одной стороны, и реального, физического золота, с другой. Однако в конечном счете финансовые рынки придут в соответствие с физическим рынком. Я думаю, это можно будет наблюдать в течение 2024 и, возможно, 2025 года".
Ньюсом считает, что рынок золота сейчас в значительной степени зависит от геополитики. "Я думаю, что она будет поддерживать физический рынок, и в конечном итоге, остальные рынки золота последуют за ним. Это может занять месяцы, а то и годы, но в конечном итоге фундаментальные факторы победят".
Что произойдет, когда Америка присоединится к этому процессу?
В то время как во всем мире золото привлекает внимание как защитный актив, инвесторы в США и Западной Европе продолжают толкать фондовые рынки к новым историческим максимумам, и большая часть разговоров вокруг золота по-прежнему посвящена препятствиям, с которыми сталкивается инвестирование в драгметалл: процентные ставки высоки, люди вкладываются в облигации, фондовые рынки хорошо себя чувствуют, поэтому золото становится менее привлекательным.
Что же произойдет, когда североамериканская система координат наконец изменится? Что произойдет, когда ставки начнут снижаться на фоне готовности большинства центральных банков и инвесторов покупать драгметалл на рекордных максимумах в своих национальных валютах, без явных сигналов о приближении бычьего рынка? Сколько еще покупок сделают долгосрочные инвесторы в развивающихся странах?
Когда североамериканские и западноевропейские инвесторы, которые не покупали золото, вдруг увидят, что драгметалл — это быстро дорожающий актив в краткосрочной перспективе, а доллар США слабеет и доходность облигаций возвращается в нижний исторический диапазон?
По словам Ньюсома, если и когда Северная Америка и Западная Европа будут вынуждены присоединиться к остальному миру и стать запоздалыми покупателями золота, то они сделают это не моргнув глазом, даже если курс золото будет очень высоко: "В этот момент, я думаю, поведение этих инвесторов изменится. И не будет ничего удивительного в том, что ралли золота и фондовых рынков будет одновременным".
