Материал отчета компании «Metals Focus», декабрь 2025 года.
Спрос на золото в Индии в 2025 году был весьма устойчивым. Несмотря на то что цена золота в рупиях за первые девять месяцев года выросла более чем на 50%, совокупный спрос за тот же период сократился лишь на 16%. В физическом выражении это означает двузначное снижение объемов, а в стоимостном выражении объем спрос на золотые ювелирные изделия достиг исторического максимума, что указывает на популярность желтого металла в глазах индийских потребителей. Такая же ситуация будет наблюдаться, согласно нашим прогнозам, и в 2026 году: совокупный спрос на золото останется в целом на уровне 2025 года, даже несмотря на дальнейшее укрепление цен. Однако такая стабильность будет обеспечена за счет заметного расхождения динамики между ювелирным спросом и розничными инвестициями — ослабление первого будет в значительной степени компенсировано ростом второго.
Если рассматривать сегменты по отдельности, то объем спроса на ювелирные изделия за первые девять месяцев 2025 года сократился на 26% в годовом выражении и составил 291 тонну, при этом четвертый квартал также выглядит слабым. Ожидается, что эта тенденция сохранится и в 2026 году: по итогам года спрос на ювелирные изделия, по прогнозам, снизится еще на 9%. Основной причиной будет рост цен, поскольку внутренние цены на золото продолжают обновлять исторические максимумы. Дополнительным негативным фактором стала девальвация рупии, которая с начала года ослабла на 6,5% по отношению к доллару, усилив эффект роста долларовых цен.
Розничные инвестиции в золото, включающие покупку слитков и монет, стали самым заметным и динамичным сегментом спроса в 2025 году. За первые три квартала объем таких инвестиций вырос на 13% в годовом выражении, достигнув 198 тонн. Рост был обусловлен рекордными ценами и оптимистичными ожиданиями, которые привлекли на рынок новых инвесторов. По итогам всего 2025 года инвестиционный спрос, как ожидается, достигнет максимального уровня с 2013 года. Ключевым драйвером стал мощный рост цен: внутренние цены на золото выросли на 76% с начала года, значительно опередив фондовый рынок. Для сравнения, базовый индекс Nifty 50 [эталонный фондовый индекс Национальной фондовой биржи Индии] за тот же период прибавил лишь 9%, а годовая доходность на момент подготовки отчета составляла всего 6%.
Смещение интереса в сторону инвестиционного золота заметно и в сегменте биржевых продуктов, которые за текущий год зафиксировали приток средств в объеме 28,7 тонны — это эквивалентно 33% всех запасов на конец ноября. С учетом ожидаемого дальнейшего роста цен на золото в 2026 году мы прогнозируем увеличение физического инвестиционного спроса на 11% в следующем году, что приблизит его к пиковому уровню 2013 года. Доля розничных инвестиций в общем спросе на золото стабильно растет с 2022 года, и, по нашим оценкам, в 2026 году она достигнет исторического максимума — 39%.
Эта тенденция становится все более заметной и на уровне ювелирной розницы. Как правило, ювелирные магазины неохотно предлагали инвестиционные продукты из-за низкой маржинальности и высоких издержек на хранение запасов. Однако, по итогам наших обсуждений с участниками рынка, за последние месяцы запасы инвестиционных продуктов значительно увеличились, и мы ожидаем продолжения этой тенденции. Кроме того, после прекращения выпуска суверенных золотых облигаций Резервным банком Индии в прошлом году, мы прогнозируем дальнейший постепенный переток средств в физические инвестиционные инструменты.
Что касается цен, мы сохраняем «бычий» прогноз по рынку золота в 2026 году и ожидаем, что во второй половине года цена превысит отметку 5000 долларов за унцию. Дополнительные снижения процентных ставок в США, продолжающаяся дедолларизация, рост рисков стагфляции, усиление неопределенности в экономической политике и дальнейшая диверсификация инвестиционных портфелей должны поддержать золото и привести к установлению новых исторических ценовых максимумов.
***
Добавим от себя несколько мыслей.
Физический спрос на золото в Индии остается одним из ключевых структурных факторов поддержки мировых цен. Индийский рынок уникален тем, что здесь золото воспринимается не как спекулятивный инструмент, а как форма сбережений, передаваемая между поколениями. Даже при резком росте цен физический спрос не исчезает, а лишь меняет структуру — от украшений к инвестиционным формам. Это создает устойчивую «подложку» для котировок, которая принципиально отличается от волатильных потоков западных биржевых фондов и спекулятивного капитала.
Особое значение в этом контексте приобретает рост спроса на золотые инвестиционные монеты. Пока в США и Западной Европе интерес к физическим монетам снижается из-за высокой цены и ориентации инвесторов на бумажные инструменты, Восток — прежде всего Индия, Китай, Россия и страны Юго-Восточной Азии — активно выкупает монеты как наиболее ликвидную и автономную форму золота. Монета сочетает в себе сразу несколько преимуществ: она является крайне ликвидным активом, не привязана к финансовой инфраструктуре, не несет кредитного риска и может использоваться как средство сбережения вне банковской системы. В условиях геополитической нестабильности, валютных рисков и роста недоверия к бумажным деньгам именно инвестиционные монеты становятся главным защитным активом для частного инвестора — простым, понятным и надежным способом сохранить капитал.
