Материал Джонатана Батлера, эксперта из европейского отделения международной компании "Mitsubishi Corporation International».
История не повторяется, но иногда рифмуется
Когда в январе 2025 года Дональд Трамп во второй раз принес присягу в качестве президента, многие идеи из его первого срока никого не удивили. Тарифы, иммиграция, возрождение производства в США, расширение добычи нефти и газа и отказ от борьбы с изменением климата – все это взято из стратегии его администрации в 2017–2021 годах. Что же ждет драгоценные металлы в этой новой политической реальности?
Трамп 1.0 снова?
Для начала полезно вспомнить, что происходило на рынках во время первого президентского срока Трампа, по крайней мере до тех пор, пока в 2020 году глобальная пандемия коронавируса не перевернула вверх дном и макроэкономику, и сырьевые рынки. Период с момента первой инаугурации Трампа в январе 2017 года до декабря 2019 года (незадолго до начала пандемии) характеризовался в основном умеренной инфляцией, стабильным повышением процентных ставок (до середины 2019 года, когда была инициирована плавная мягкая политика), а также сравнительно ограниченным коридором колебаний доллара.
Эти относительно благоприятные экономические условия помогли золоту, серебру и платине вырасти в цене, в то время как более промышленные драгоценные металлы – палладий и родий – показали взрывной рост на 158% и 608% соответственно. Историки могут спорить о том, в какой степени это можно счесть заслугой администрации Трампа, однако очевидно, что в ту пору на рост котировок палладия и родия серьезно влиял и дефицит их мирового предложения при устойчивом спросе.
О тарифах
Возможно, не все согласятся с утверждением президента Трампа, что «тариф» – это самое прекрасное слово в словаре, но в следующие четыре года мы услышим его часто. Уже в начале февраля 2025 года опасения по поводу тарифов на импорт в США вызвали серьезные сбои на рынке. Впрочем, сообщения о том, что лондонский рынок остается без золота и серебра из-за вывозимых в США запасов металлов в преддверии возможных тарифов, вероятно, несколько преувеличены – в лондонских хранилищах по-прежнему достаточно физического металла.
Тем не менее, факт остается фактом: происходит отток физического металла, поскольку участники рынка стремятся закрыть фьючерсные контракты до введения тарифов. Эта гонка за физическим металлом снизила ликвидность и резко подняла стоимость заимствований: краткосрочные ставки по лизингу золота, серебра и платины выросли двузначных процентных показателей.
Сколько продлится эта рыночная турбулентность и перерастет ли она в полномасштабную торговую войну, способную нанести ущерб мировой экономике, - все это во многом зависит от того, введет ли президент Трамп тарифы в отношении крупнейших торговых партнеров США, о чем неоднократно заявлялось. С февраля 2025 года уже действуют всеобщие тарифы в 10% на китайский импорт, что заставило власти Китая повысить налоги на американские товары еще больше.
Мексика и Канада получили отсрочку введения универсальных тарифов на уровне 25% до 1 марта, а возможность распространения подобных мер на Европейский союз уже стала поводом для громких заявлений. Пока тарифы в основном служили инструментом давления (например, в переговорах по иммиграции и борьбе с нелегальными наркотиками в случае с Мексикой и Канадой), и вполне вероятно, что угроза их введения дальше будет использоваться в качестве шантажа на политической арене.
Целесообразность повышения стоимости сырьевых активов в момент, когда США стремятся усилить свою промышленную базу, является сомнительной, но тарифы, по всей видимости, станут сквозной темой этой администрации, и вряд ли драгоценные металлы останутся без внимания в этом контексте, в отличие, к примеру, от канадской нефти, на которую, возможно, будет действовать пониженная ставка тарифа.
Риски торговой войны и перспективы драгоценных металлов
По данным анализа, проведенного Международным валютным фондом еще до выборов в США, если к середине 2025 года повышенные тарифы затронут «существенную часть» мировой торговли, то мировой объем производства может сократиться на 0.8% в этом году и на 1.3% в 2026 году. Эскалация же до более масштабной торговой войны будет более разрушительной и при таком сценарии золото окажется еще более востребованным как защитный актив и инструмент диверсификации для инвесторов и центральных банков. При этом перспективы «белых» металлов, зависящих от промышленного цикла, могут заметно ухудшиться.
Инфляция
Тарифы потенциально могут серьезно разогнать инфляцию не только в США, но и в странах, которые в ответ готовят ответные тарифы против США или стремятся стимулировать свою экономику, чтобы компенсировать потерю доли рынка в Америке. Другие меры новой вашингтонской администрации также могут оказаться инфляционными, например, ужесточение иммиграционных правил и возможные масштабные депортации из страны, что может сказаться на рынке труда и привести к его перегреву.
Помимо этого, сокращение налогов, меры по стимулированию роста и федеральные расходы, безусловно, будут способствовать росту цен. Повышенная инфляция, в свою очередь, обычно играет на руку золоту как защитному активу, помогающему сохранить капитал и застраховаться от обесценивания. «Белые» металлы (серебро, платина, палладий и т.д.) в условиях инфляционного давления могут также укрепиться благодаря росту совокупного спроса и общему повышению цен.
Однако важно помнить, что рост инфляции неизбежно увеличивает риск повышения процентных ставок, если ФРС заметит долгосрочное превышение целевого уровня в 2%. Увеличение ставок может негативно сказаться на драгоценных металлах, так как растущая доходность казначеек повышает альтернативные издержки владения активами без процентного дохода. В свою очередь, необходимость повышения ставок может спровоцировать конфликт между ФРС и Белым домом, заинтересованным в низких ставках для дальнейшего роста американской экономики. К тому же, высокий уровень инфляции, в конечном итоге, поспособствует снижению рекордного федерального долга США.
О долларе
Помимо инфляции и процентных ставок, в центре новой макроэкономической стратегии администрации Трампа есть еще одна непростая задача: совместить возможное укрепление доллара (благодаря стимулирующей политике, тарифам и росту ставок) с заявленной целью президента Трампа и вице-президента Джей Ди Вэнса ослабить доллар, чтобы помочь американским экспортерам и сократить торговый дефицит. В ходе предвыборной кампании 2024 года Дональд Трамп и Джей Ди Вэнс неоднократно говорили о необходимости ослабить доллар для поддержки промышленности США.
Не исключено, что в ближайшие четыре года США могут заключить некое соглашение, напоминающее Соглашения «Плаза» 1980-х годов, чтобы добиться снижения курса доллара по отношению к другим валютам, вероятно, в обмен на отказ от тарифов. Как правило, ослабление доллара играет на руку драгоценным металлам, поскольку они торгуются в американской валюте и становятся более привлекательными в пересчете на доллары. Таким образом, целенаправленное снижение курса доллара в итоге может поддержать цены на золото и другие драгоценные металлы, по крайней мере с точки зрения долларовой стоимости.
Геополитические факторы
К началу 2025 года геополитическая напряженность продолжает поддерживать золото в качестве защитного инструмента. Эта поддержка вряд ли ослабнет на фоне множества рисков и неопределенностей в глобальной политике в ближайшей перспективе. Планы президента Трампа по «переформатированию» Ближнего Востока после конфликта между Израилем и сектором Газа вызывают у многих тревогу, а украинский кризис, не имеющий никаких шансов на ближайшее завершение, тоже остается на повестке дня.
Кроме того, центральные банки разных стран продолжают дедолларизировать свои резервы, отчасти из-за геополитических соображений, а отчасти из-за макроэкономической неопределенности, о которой говорилось выше. И хотя в ходе своей предвыборной кампании Дональд Трамп обещал «урегулировать украинский кризис за один день», достижение какого-либо соглашения о границах в обмен на гарантии безопасности для Украины, возможно, произойдет только в ближайшие месяцы (если вообще произойдет). Вопрос тогда возникнет относительно того, позволит ли это России вновь интегрироваться в мировую экономику и вернуть себе статус ключевого поставщика металлов платиновой группы, в частности палладия, на долю которого приходится около 40% мирового производства. Ответ на этот вопрос трудно сейчас сформулировать.
В целом, наблюдается дальнейшая фрагментация международных институтов и переход США к более прагматичной внешней политике, что, вероятнее всего, сохранит геополитический риск на высоком уровне. Это, в свою очередь, продолжит поддерживать цены на драгоценные металлы, поскольку инвесторы видят в них надежный защитный актив в периоды нестабильности.
«Бури, детка, бури»: ставка на нефть и газ
Одним из первых шагов новой администрации Трампа стал, как и в 2017 году, выход из Парижского соглашения по климату. Следом пошла череда указов, открывающих дополнительные возможности для разведки и добычи нефти и газа.
Для драгоценных металлов это создает неоднозначную ситуацию, ведь они играют ключевую роль как в процессах обработки углеводородов, так и в производстве чистой энергии. С одной стороны, создание новых нефтеперерабатывающих и нефтехимических мощностей в США положительно повлияют на спрос на металлы платиновой группы и серебро (применяются в различных видах каталитических процессов – от переработки топлива до выпуска пластмасс). С другой стороны, если рост переработки в США произойдет за счет закрытия подобных мощностей в других странах, то совокупный мировой спрос на эти металлы может в итоге остаться примерно без изменений.
«Зеленый Новый курс» на паузе
Отказ от климатических инициатив эпохи Байдена может снизить спрос на серебро в солнечной энергетике, а также на металлы платиновой группы в новых технологиях (например, в производстве водородного топлива и синтетического «электро-топлива»). Однако учитывая, что эти отрасли пока только зарождаются, негативный эффект для рынка драгоценных металлов в краткосрочной перспективе не будет столь существенным.
Неясно, удастся ли оспорить отмену этих «зеленых» мер через суд, или же администрация Трампа решит предложить собственные программы поддержки, призванные стимулировать инновации и локальное производство в экологически чистых отраслях.
«Каждый сможет купить автомобиль на свой вкус…»
Одним из наиболее примечательных (а по мнению некоторых – наименее негативных) факторов для промышленного спроса на драгоценные металлы в эпоху новой администрации Трампа стало сокращение субсидий и мер поддержки электромобилей, что было закреплено указом в первые же часы его правления.
Это удивительно, ведь во главе администрации стоит генеральный директор компании "Tesla", крупнейшего производителя электромобилей в мире, но при этом курс новой власти теперь предполагает заметный поворот в автомобильной сфере: ожидается рост доли моделей с двигателями внутреннего сгорания. Если экологические нормативы по выбросам загрязняющих веществ при этом не смягчатся, то потребление металлов платиновой группы для производства катализаторов может стабилизироваться и даже войти в новый этап развития. Палладий и родий, рынки которых в значительной степени зависят именно от систем контроля выхлопов, могут ощутить дополнительный спрос.
В то же время этот благоприятный прогноз для платиновых металлов в автопроме может быть омрачен возможными сбоями в североамериканских производственно-сбытовых цепочках из-за тарифов для Канады и Мексики, а также введенных тарифов на ввоз стали и алюминия.
Новые вызовы и возможности
Предстоящие четыре года, а возможно, и более продолжительный период, обещают стать временем крупных изменений в торговых отношениях, экономике, геополитике и вопросах безопасности. Все это принесет как сложности, так и возможности для драгоценных металлов. Учитывая множество существующих рисков и неопределенностей, золото, скорее всего, сохранит статус защитного актива. Однако «белые» металлы, более тесно связанные с промышленным ростом, также могут привлечь к себе внимание на фоне политических и экономических перемен. Приготовьтесь к интересному периоду – он явно не будет спокойным!
