Материал консалтинговой компании «Metals Focus».
Курс золота в последние месяцы сильно колебался, что было связано с несколькими факторами, включая укрепление экономики США, снижение инфляции, изменение прогнозов по процентным ставкам в США и повышенный геополитический риск. В начале октября цена на золото упала до 1809 долларов США, но затем быстро восстановилась на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а после декабрьского заседания ФРС усилились ожидания снижения ставки в 2024 году. Благодаря этому 4 декабря курс золота подскочил до исторического максимума в 2135 долларов. Однако с тех пор цена не смогла удержаться выше 2100 долларов, проведя начало 2024 года в диапазоне 2000-2080 долларов.
Учитывая, что экономика США демонстрирует неплохие темпы роста, а рынок труда в стране остается в целом стабильным, мы считаем, что существует возможность пересмотра ожиданий по процентным ставкам в сторону "агрессивной" политики, что, в свою очередь, может помешать золоту достичь нового пика в ближайшей перспективе, но создаст условия для умеренной коррекции цен.
Если обратиться к ожиданиям по процентным ставкам, то за последние два года рынки часто занимали более "мягкую" позицию по сравнению с ФРС. В 2022 году на рынке прогнозировали меньшее количество повышений ставок, чем потом было осуществлено. В 2023 году на рынках ожидали, что ставки достигнут пика раньше, чем прогнозировал ФРС. Однако в обоих случаях эти ожидания в конечном итоге приходилось адаптироваться к прогнозам ФРС, так как экономика США постоянно демонстрировала более высокие показатели по сравнению с распространенным мнением о неизбежной рецессии. Поэтому в эти периоды курс золота корректировался: в 2022 году его цена трижды падала с отметки около 2000 долларов до уровня 1600 долларов, а в 2023 году - до 1800 долларов.
Инфляция в США значительно снизилась по сравнению с пиком 2022 года, и подобная динамика наметилась с конца 2023 года. Финансовые рынки быстро заняли более оптимистичную позицию относительно снижения ставок в 2024 году после того как в конце прошлого года на рынке труда США появились некоторые признаки охлаждения, а ФРС стала придерживаться несколько "мягкого" тона. Несмотря на то, что в ФРС заявили о возможности всего трех снижений ставок (в общей сложности на 75 б.п.) в этом году, фьючерсы на фонды ФРС в течение последних двух месяцев предполагали почти двукратное снижение ставок, то есть, на 150 б.п. Впрочем, в ФРС дали понять, что снижение ставок может произойти не скоро, а финансовые показатели заметно ухудшились, что, в свою очередь, поддержало цены на золото. Например, индекс финансовых условий в США от компании "Goldman Sachs" сейчас находится на самом низком уровне с августа 2022 года, достигнув пика в ноябре 2023 года.
Тем не менее, в последнее время оптимистические настроения по поводу цикла снижения ставок частично поубавились из-за сильных экономических данных из США. Например, согласно последнему ежемесячному отчету о занятости, число работников в США в январе выросло на 353 тыс. человек, что оказалось намного выше ожиданий. Этому сопутствовал значительный рост заработной платы и снижение уровня безработицы. С учетом пересмотра декабрьских данных в сторону повышения, 2023 год стал вторым годом подряд, когда уровень безработицы в США был ниже 4%, что стало лучшим показателем за последние 50 лет. На январском заседании ФРС подтвердила свое намерение трижды снизить ставку в этом году. Все это не позволило золоту подняться выше в нынешнем году, поскольку сроки первого снижения ставки были перенесены с марта на май, что подразумевает пять снижений ставки в этом году, в то время в начале 2024 года на рынке ожидали шести понижений.
В связи с тем, что вероятность рецессии в США практически исключена, и, скорее всего, следует ожидать незначительного снижения темпов роста по сравнению с прошлым годом, ФРС вряд ли прибегнет к быстрому ослаблению денежно-кредитной политики в 2024 году, если только не произойдет существенного ухудшения экономической динамики. Поэтому может произойти изменение текущих ожиданий в соответствии с прогнозами ФРС о трех снижениях ставки в 2024 году. Мы считаем, что в краткосрочной перспективе это может привести к снижению курса золота ниже давно удерживаемого уровня в 2000 долларов.
В то время как экономическая ситуация в США представляет собой понижательный риск для золота, но существуют и другие факторы неопределенности, которые мешают финансовым рынкам смириться с прогнозом ФРС. Среди них - напряженная обстановка на Ближнем Востоке, где сохраняются опасения по поводу эскалации конфликта. Этот конфликт создает риски для цен на нефть и стоимости глобальных перевозок. Кроме того, могут вновь возникнуть проблемы с инфляцией и ростом мировой экономики, если в конфликт будет вовлечено большее количество стран на Ближнем Востоке.
Совсем недавно проблемы банковского сектора США вновь оказались в центре внимания после того, как банк "New York Community Bancorp" сообщил о неожиданном убытке в размере 252 млн долларов за последний квартал по сравнению с прибылью в размере 172 млн долларов в четвертом квартале 2022 года. Это привело к более широкой распродаже акций других региональных банков на фоне опасений повторения кризиса 2023 года. Индекс региональных банков США, называемый "KBW Regional Banking Index", с тех пор снизился на целых 13%. У нас нет оснований полагать, что это может привести к банкопаду, однако в ближайшей перспективе эти опасения вряд ли полностью исчезнут.
В целом мы считаем, что в ближайшем будущем курс золота не сможет повторно дойти до исторических максимумов, несмотря на указанные факторы. В лучшем случае текущие источники риска будут поддерживать спрос на золото как на защитный актив и обеспечат лишь незначительную коррекцию курса. При этом, несмотря на риск снижения цен в краткосрочной перспективе, уменьшение ставок в конце этого года создаст предпосылки для более устойчивого ралли курса золота.
