Материал Джеймса Стила, главного аналитика по драгметаллам в банке «HSBC Securities» (США).
Неидеальный инструмент хеджирования
Инфляция не представляла собой серьезную и постоянную проблему для развитых стран в течение последних десятилетий, но недавно ситуация изменилась в связи с ростом указанного показателя во всем мире. Что означает увеличение инфляционного давления для золота? Можно утверждать, что в качестве общепризнанного и ликвидного физического актива, для золота рост уровня инфляции – это хорошие новости. Тем не менее, мы часто наблюдаем противоположную ситуацию. С исторической точки зрения, утверждение о функционировании золота в качестве инструмента защиты от инфляции не выдерживает критики. В научной литературе указано, что золото можно в лучшем случае считать неидеальным инструментом хеджирования.
Анализ исторической динамики курса золота в контексте инфляции показывает, что все зависит от того, в какой момент инфляционного цикла покупается драгметалл. Научные исследования показывают, что желтый металл является достаточно хорошим инструментом защиты от инфляции в долгосрочной перспективе, но речь может идти о 50 и более годах, следовательно, такая характеристика не очень полезна для индивидуальных инвесторов. В более коротких временных горизонтах корреляция золота с инфляцией была неоднозначной, а выбор времени для покупок является важным фактором для оценки эффективности функционирования драгметалла в качестве инструмента хеджирования инфляции. Кэмпбелл Харви с его коллегами по Университету Дьюка написали статью «Лучшие стратегии в период инфляции» (25 мая 2021 года), в которой изложили аргументы в пользу того, что золото в краткосрочной перспективе является ненадежным инструментом хеджирования инфляции ввиду волатильности. К. Эрб и С. Харви назвали такую ситуацию «золотой дилеммой» в одноименной работе 2013 года. Эти авторы также указали, что драгметалл не является надежным инструментом хеджирования экономического и фондового циклов.
В начале года курс золота поднялся до отметки в 2069 долларов за унцию (3 марта), приблизившись к уровню января 1980 года и августа 2011 года с поправкой на инфляцию. В 1980 году курс золота вырос на основе опасений относительно состояния экономики США – снижения роста и увеличения уровня инфляции (стагфляция). Однако уровень инфляции замедлился, а с января 1980 года по январь 1985 года ее показатель составлял в среднем 6,3% в год, при этом номинальная цена на золото упала на 55%, а реальная цена золота за этот период упала на 65%. В 2011 году некоторые высказывали опасения, что политика количественного смягчения, проводимая ФРС, приведет к высокому росту инфляции.
Однако с августа 2011 года по август 2016 года уровень инфляции в среднем составлял 1,2% в год, номинальный курс золота упал примерно на 28%, а реальная цена на золото снизилась примерно на 33%. В настоящее время на рынках есть опасения относительно того, что чрезвычайный объем монетарных и фискальных расходов, разрыв цепочки поставок, а также влияние украинского кризиса и других факторов, способствующих росту инфляции, приведут к росту цен на золото. Однако если курс золота не отреагировал на инфляционные опасения в 1980 году и 2011 году, то почему нечто подобное не должно произойти и сейчас?
Продукты питания и энергоносители
Все вышесказанное не означает, что многие инвесторы перестали покупать золото в условиях роста цен. Розничный спрос на монеты и слитки, который в основном рос за последние несколько месяцев, демонстрирует инфляционные опасения со стороны потребителей во всем мире. Однако их энтузиазм в отношении золота, по крайней мере, в контексте инфляции, не разделяется сообществом институциональных и профессиональных инвесторов.
Цены на продукты питания и энергоносители, как правило, являются более волатильными компонентами инфляции. Высокие цены на продукты питания и энергоносители оказывают большее влияние на группы населения с низкими доходами, а также могут спровоцировать массовые беспорядки и геополитические риски, о которых будем более подробно сказано ниже.
Если оставить в стороне более широкие индексы цен, то возникает вопрос: как влияет на золото рост цен на продукты питания и энергоносители? На основании данных индекса сырой нефти от агентства «Bloomberg», а также мирового индекса цен на продукты питания от Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН, можно определить возможную экономическую взаимосвязь между ценами на золото, продукты питания и сырую нефть с такими переменными, как инфляция и нестабильность на рынках.
Коррелируют ли цены на золото, продукты питания и нефть? В какой степени они коррелируют и влияют друг на друга? Можно ли статистически эту связь зафиксировать? С помощью регрессионного анализа было выяснено, что отношение между ценами на продукты питания и золото с января 1990 года по июнь 2022 года составило R2 = 0,7888. Что касается отношения между ценами на золото и нефть с января 1972 года по июнь 2022 года, то показатель был выше – R2 = 0,6273. Что это значит для продуктов питания, энергоносителей и золота? Эти результаты показывают сильную корреляцию динамики цен этих трех активов. Взаимосвязь между золотом и продуктами питания, как правило, более сильная, чем между драгметаллом и нефтью, ввиду серьезной волатильности цен на нефть в отличие от сравнительно большей стабильности цен на продукты питания. Однако это исследование не является статистически строгим ввиду разных исходных временных диапазонов.
Более строгий статистический подход показывает менее однозначные результаты
Какие взаимосвязи существуют между ценами на золото, продукты питания и нефть, если рассмотреть стационарные данные? Если взять 6-месячные процентные изменения цен на золото и исследовать взаимосвязь с 6-месячными процентными изменениями цен на продукты питания, то окажется, что R2 будет ниже, чем при исследовании нестационарных данных – 0,1100. В контексте нефти будут аналогичные результаты – R2 = 0,0917.
Мы также рассмотрели, остаются ли эти отношения актуальными со временем. Когда мы рассматривали данные только после 2010 года, то мы заметили ослабление взаимосвязи для цен на нефть и продукты питания. Другими словами, если рассматривать изменения цен на золото в течение длительного периода времени, то их можно в некоторой степени «объяснить» соответствующими изменениями цен на продукты питания и нефть. Однако если мы сосредоточимся на более поздних периодах, то взаимосвязь уже не является столь однозначной. Согласно нашему исследованию, только цены на золото и продукты питания продолжают демонстрировать незначительно положительную взаимосвязь.
Таким образом, мы согласны с тем, что золото – это неидеальный инструмент защиты от инфляции. Однако при детальном рассмотрении, золото возможно реагировало больше на определенные типы инфляции, кроме инфляции цен на нефть и продукты питания.
Не все так просто, как может показаться
Вместо того чтобы сосредотачивать внимание на том, как высокие цены на продукты питания и энергоносители напрямую повлияли на курс золота, стоит поставить вопрос о том, влияли ли они в целом на экономическую ситуацию, которая впоследствии опосредованно влияла на курс золота?
По данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН, в последний раз, когда в мире наблюдался скачок цен на продукты питания до аналогичных уровней, то это спровоцировало «арабскую весну». Восстания привели к свержению четырех диктаторов, а также к гражданским войнам в Сирии и Ливии. В это же время наблюдался быстрый рост цен на золото. В настоящее время украинский кризис дестабилизировал мировые рынки зерна и соответствующие котировки, а рынки энергоносителей тоже пострадали.
Одна из причин, по которой высокие цены на продукты питания и энергоносители могут иметь большее влияние на ситуацию в мире и курс золота, заключается в том, что это предметы первой необходимости. В то время как с покупкой других товаров и услуг можно повременить или вообще о них забыть, то в случае с продуктами питания и энергоносителями это сделать невозможно. Кроме того, бедные страны страдают всегда сильнее по причине указанных обстоятельств. Если власти попытаются субсидировать цены на продукты питания и энергоносители, то отношение госдолга к ВВП может вырасти. Золото также чутко реагирует на увеличение госдолга.
Курс золота также реагирует на геополитические риски. В отчете, опубликованном 25 июня 2022 года в журнале «The Economist», указано на историческую связь между ростом цен на продукты питания, энергоносители и политические волнения. Рост цен на продукты питания и энергоносители в прошлом приводили к политическому насилию и поддерживали курс золота.
Падение уровня жизни и вызванные им беспорядки оказывали неблагоприятное воздействие на финансовые рынки, в конце концов поддерживая курс золота. Политическое насилие – даже если оно не приводит к смене властей – усугубляет экономические потрясения. Общественные беспорядки сдерживают как прямые, так и портфельные инвестиции. Это приводит к сокращению ВВП, ослаблению позиций фондовых рынков и стимулирует покупки золота как защитного актива. Золото по-прежнему более чувствительно к денежно-кредитной политике и уровню американского доллара, по сравнению с инфляцией, повышением цен на продукты питания и энергоносители, но последние, тем не менее, оказывают влияние на драгметалл.
Это обстоятельство подтверждает наше мнение о том, что хотя цены на золото, скорее всего, будут снижаться вследствие ужесточения денежно-кредитной политики, сильного доллара, но падение не будет катастрофическим. Мы считаем, что геополитические риски, повышение цен на продукты питания и энергоносители, а также сильный розничный спрос на слитки и монеты, сдержат серьезное падение курса золота.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
