В прошлом году пандемия коронавируса оказала значительное влияние на рынок желтого металла в Китае. Спрос на драгметалл упал на 27%. Это привело к рекордному отставанию спотовых котировок Шанхая от Лондонского фиксинга. В Китае драгметалл торговался в прошлом с наценкой: спотовые котировки с момента запуска Шанхайской биржи золота в конце 2002 года превышали показатель лондонского фиксинга на 6 долларов за унцию. Теперь же китайский спот оказался дешевле лондонского.
Отставание китайского спота в 2020 году объясняется несколькими факторами, в частности, избытком предложения драгметалла на внутреннем рынке и ограничением экспорта. Впрочем, к концу прошлого года спрос немного восстановился, что привело к сокращению отставания. Согласно прогнозам, экономика Поднебесной будет продолжать стабильно расти в 2021 году, что приведет к увеличению потребления драгметалла, а значит, спрэд между Шанхайским и Лондонскими спотами увеличится.
В чем причина спрэда между Шанхайским и Лондонским спотами?
Причины таковы:
– затраты на импорт золота;
– административные ограничения импорта и экспорта золота в Китае;
– состояние предложения и спроса в стране.
Положительный спрэд – нормальный результат динамики китайского рынка золота
Поднебесная – чистый импортер желтого металла с начала 2000-х гг. По данным Китайской золотой ассоциации, объемов отечественного предложения стало не хватать по мере роста спроса, поскольку в 2002 году были сняты ограничения на розничную торговлю драгметаллом в стране. Поэтому импорт стал важным источником предложения драгметалла в Китае. В 2015-2019 гг. на долю импорта приходилось 62% среднегодового объема предложения драгметалла. В 2019 году на долю золота, транспортированного из Европы и Северной Америки, пришлось около 50% совокупного импорта. Таким образом, отечественные котировки драгметалла должны быть достаточно высокими для покрытия затрат импортеров на ввоз золота из-за границы. Как правило, речь идет о затратах на авиаперевозку, страховку, своп-сделки и производственные издержки (например, на переплавку 400-унцовых золотых слитков 0,995 пробы в килограммовые слитки 0,995 и 0,9999 проб), таможенные пошлины, погрузку и выгрузку из Шанхайской биржи золота.
Еще одна важная причина спрэда – ограничение импорта золота в страну. Исторически сложилось так, что китайские власти устанавливают квоты импортерам (в основном, коммерческим банкам) на определенный период. Поэтому драгметалл оказался в дефиците (по сравнению с теми странами, где соответствующих ограничений нет) в условиях недостаточного объема отечественного предложения.
В большинстве случаев показатель спота в Китае основывается на котировках фьючерсного контракта Шанхайской биржи золота, обеспеченного физическим драгметаллом 0,9999 пробы. Китайский спот в большинстве случаев превышает лондонский фиксинг. Спрэд между двумя фиксингами (речь идет о превышении или отставании китайского фиксинга от лондонского) в долларах США за унцию был положительным в 81% случаев с октября 2002 года (открытие Шанхайской биржи золота) до декабря 2019 года.
Спрос на золото в Китае влияет на формирование спрэда
Предложение драгметалла в стране относительно стабильно, поэтому на спрэд сильнее влияет именно спрос. Например, продажи слитков, монет и ювелирных украшений во втором квартале 2013 года достигли рекордного уровня за всю историю, а отечественные котировки упали до рекордно низкого квартального показателя; это привело к самому большому квартальному дефициту отечественного предложения за последние десятилетия. Превышение китайского курса над лондонским фиксингом в среднем составляло 24 доллара за унцию во втором квартале 2013 года, что является самым высоким квартальным показателем.
Существует положительная корреляция между китайским спрэдом спота и положением предложения-спроса в стране. При прочих равных условиях дефицит золота увеличивается по мере уменьшения предложения (что обычно объясняется повышением спроса), а это приводит к расширению спрэда отечественных котировок золота и наоборот.
Почему китайский спот «просел» в 2020 году?
Спрэд курса золота в Китае достиг рекордного минимума в прошлом году. В феврале он стал отрицательным и продолжал снижаться. В августе разрыв уже составлял -69 долларов за унцию, что является самым низким показателем. Затем спрэд начал сужаться, но отставание отечественного курса сохранялось на протяжении 3-4 кварталов 2020 года. Китайский курс золота был дешевле лондонского в среднем на 26 долларов за унцию в прошлом году, что является максимумом с момента создания Шанхайской биржи золота в 2002 году.
Китайский рынок золота в 2020 году: ухудшение показателей спроса при достаточном объеме предложения
Объем потребления золота в Китае резко снизился в прошлом году. Показатель за первый квартал был самым слабым со второго квартала 2008 года, упав на 60% в годовом исчислении. В последующих кварталах ситуация улучшилась, но объем спроса все равно оставался на уровне 10-летнего минимума. Причины такой ситуации следующие: карантин в первом квартале, ралли отечественного спота золота, снижение реальных располагаемых доходов потребителей вследствие экономических последствий пандемии.
Объем отечественного предложения драгметалла был неплохим. В середине-конце марта на 90% крупных месторождений драгметалла в Китае возобновилась добыча. Это стало возможным благодаря эффективной борьбе с пандемией. Многие потребители и ювелиры зафиксировали прибыль на фоне ралли отечественного курса, увеличив предложение золотого лома. Дополнительным источником лома стали ритейлеры: некоторые из них передумали расширять бизнес, а другие – закрылись ввиду финансовых трудностей. Объем отечественного предложения желтого металла в 2020 году остался около уровня 2019 года, в то время как спрос на него значительно снизился по сравнению с прошлым годом. Спрэд отечественного спота стал отрицательным по мере преодоления дефицита золота.
Избыток предложения, как правило, оказывает большее влияние на спрэд отечественных котировок драгметалла.
Импорт и экспорт золота в Китае друг от друга сильно отстают. Согласно имеющимся данным таможенного управления, среднегодовой объем импорта золота в 2017-2019 гг. превышал показатель по экспорту в 67 раз. Подобная ситуация объясняется разными причинами, включая строгие экспортные ограничения и тот факт, что Поднебесная испытывает дефицит драгметалла с начала 2000-х гг.
Дефицит отечественного предложения золота можно преодолеть посредством импорта, однако власти установили импортные квоты, вероятно, учитывая все факторы, включая и отечественный спрос на золото. Например, когда спрос на золото в Китае в 2013 году достиг рекордного максимума, то с импортом произошло то же самое. Импортные квоты стабилизировали спрэд отечественного курса золота, ограничив влияние на него дефицита золота.
Вследствие строгих экспортных ограничений отставание китайских котировок драгметалла, вызванное избытком предложения, может сократиться только благодаря увеличению отечественного спроса (что, в свою очередь, повысит дефицит драгметалла в стране). Медленное восстановление спроса на золото в Китае привело к тому, что отставание отечественного спота наблюдалось в течение всего 2020 года.
Прогноз
Отставание отечественных котировок драгметалла начало сокращаться в 4-м квартале 2020 года после достижения рекордного уровня в августе. За декабрь в среднемесячном исчислении отставание сократилось с -69 до -18 долларов за унцию.
Ключевая причина сокращения – увеличение объема потребления спроса в стране вследствие отсутствия серьезных изменений в политике властей относительно импорта и экспорта во второй половине 2020 года. В 4-м квартале рост ВВП составил 6,5% по сравнению с -6,8% в первом квартале, а располагаемый доход потребителей с поправкой на инфляцию продолжал расти. Спрос на золото серьезно увеличился в 3-4 кварталах, что стало возможным благодаря относительно низкой отечественной цене на золото с середины августа. Поэтому отставание отечественных котировок сократилось.
Прогноз спроса на золото в Китае на 2021 год: ситуация улучшится, но не все так просто
Потребление драгметалла в текущем году может увеличиться. Власти проводят адаптивную фискальную и денежно-кредитную политику, что позволит укрепить экономику. Это приведет к увеличению располагаемого дохода у потребителей, что может вызвать повышение спроса на золото в 2021 году в годовом исчислении. Власти заявили, что стимулирование отечественного потребления – ключевой приоритет внутренней политики. Мероприятия с целью поддержки потребления в нескольких китайских городах на протяжении прошлого года помогли ювелирам. Если подобные мероприятия будут проводиться и в текущем году, то произойдет повышение объема потребления золота.
В январе спрэд стал положительным, поскольку стабилизировался объем торгов фьючерсных контрактов на Шанхайской бирже золота. Торговые партнеры Всемирного золотого совета в ювелирной отрасли страны ожидают рост продаж в 2021 году.
Спрос на золото в этом году может увеличиться, но незначительно. Во-первых, процентные ставки в Китае повышались с тех пор, как возобновился экономический рост. Ставки могут остаться на высоком уровне в течение 2021 года, поскольку ожидается, что экономика будет хорошо себя чувствовать, а это приведет к увеличению альтернативных издержек на владение золотом. Во вторых, рост котировок юаня в условиях возобновления экономического роста и распространения вакцины против коронавируса, увеличит популярность рискованных активов, что может ограничить спрос на золото. В-третьих, потребители предпочитают покупать ювелирные украшения с небольшим весом, что уменьшит потребление золота в материальном выражении.
